浙江龙盛600352.SH.PDFVIP

研究报告 | 调研报告 原材料 | 基础化工 强烈推荐-A （维持） 浙江龙盛 600352.SH 目标估值：15.0 元 当前股价：10.74 元 借德司达拉开国际化和转型大幕，向国际巨头目标迈进 2010 年5 月23 日 基础数据 我们在 10 日公开提示公司股价到达管理层行权成本后，17 日赴公司调研了公司 上证综指 2584 经营现状和德司达的运营情况。本文结合详实的数据在分析染料行业发展趋势的 总股本（万股） 146842 基础上，对龙盛整合德司达的影响进行了详细分析和测算，并大胆预言，龙盛将 已上市流通股（万股） 146842 总市值（亿元） 155 成长为首屈一指的国际染料巨头，甚至有望成为国际纺织化学品行业的整合者。 流通市值（亿元） 155 公司经营现状良好，德司达恢复迅速。调研了解到，公司染料和中间体业务仍在 每股净资产（MRQ ） 3.2 稳步扩产，正满负荷生产。通过新加坡 KIRI 收购的德司达破产清算后的资产价 ROE （TTM ） 15.4 资产负债率 57.4% 格低廉，且已剥离大量债务和冗员，成本大幅下降，我们预计下半年将扭亏。 主要股东 阮水龙 产品服务升级和国际化是我国染料龙头企业的发展方向。我国染料行业增速 主要股东持股比例 13.3% 平稳，是全球最大染料生产国，龙头企业地位稳固，但产品总体技术含量低、 股价表现 种类少，龙头企业向国际化、品牌化迈进、提升产品服务附加值是必然趋势。 % 1m 6m 12m 国际巨头染料业务每况愈下，但人力成本高的痼疾难除。国际染料巨头虽然 绝对表现 -20 -6 43 产品技术含量和服务附加值高，却过分忽视了高人力成本和低效率的痼疾， 相对表现 -7 19 46 在金融危机中受重创，但高工资和高福利传统改观难度较大，印染产业链集 (%) 浙江龙盛 沪深 300 100 中和民营经济发达的浙江染料龙头，具有成本和效率上的明显优势。 80 60 曲线并购德司达为龙盛拉开国际化和产品服务升级序幕，打开巨大发展空间。 40 德司达在全球染料及助剂领域的规模、技术和产品线完整性最为领先，龙盛 20 0 作为最大的染料制造商与最大的染料服务提供商整合，可充分利用其渠道、 -20 品牌、技术和经验，同时也使德司达受益于供应链的稳定和成本的下降，从 May/09 Sep/09 Dec/09 Apr/10 而极大提升龙盛-德司达体系在国内和国际市场的竞争力，我们认为未来将产 相关报告 生新的国际染料巨头，未来甚至有望成为国际纺织化学品行业的整合者。 1、《浙江龙盛(600352)-稳健增长、 存在公司下半年将持有新加坡 KIRI 公司可转债转股的预期。我们预计德司达 盈利能力突出，优质龙头亟待价值回 将在下半年扭亏，届时公司所持新加坡 KIRI 公司可转债将转股，据我们的假 归》2010/1/12 设推算，龙盛将对德司达实现控股，并在 11 年增厚公司 0.25 元以上的 EPS。 2、《浙江龙盛(600352)-染料稳健、 多元拓展及财务费用下降推动业绩 维持“强烈推荐-A”的评级。公司主业在国内具有突出地位和全方位优势， 增长》2010/3/16 高效的多元、低风险投资展现了管理层出色的经营能力，公司国内业务