经济周期及资产配置.doc

经济周期与资产配置 【摘要】本文从经济周期理论和资产配置选择着手在理论上阐述了中国市场上经济周期的阶段特点及其最优资产配置选择即在经济衰退、复苏、通胀和滞胀阶段最佳的资本配置方式分别为债券、股票、大宗商品和现金；实证上本文分析了2005年四季度到2008年四季度的中国经济支持了本文的结论 　　【关键词】经济周期大宗商品债券股票现金 　　 　　一、文献综述 　　 　　经济周期波动是市场经济的常态2007年前三季度中国还在经历通货膨胀、资产泡沫第四季度便同全球经济一起走入通货紧缩针对经济周期的不同阶段投资者应如何配置资产以控制风险、提高收益本文从理论上分析了适合经济周期不同阶段的资产选择并联系中国实际说明了其运用实例 　　经济周期是某些国家总量经济活动中可以发现的一种波动在这些国家中经济工作主要以实业企业的形式来组织一个周期包括同时发生在许多经济活动中的扩张接下来是同样一般性的衰退、紧缩和复苏复苏又溶入下一个周期的扩张之中；这一系列的变化是周期性的但并不是定期的在持续时间上各周期不同从多于一年到十年或十二年；它们不能再分为更短的与具有相同特征的周期经济周期分为四阶段衰退、复苏、需求拉动型通货膨胀和滞胀衰退指总量活动下降的阶段持续至少一年并对经济有广泛的扩散作用；复苏指经济活动的回升阶段其特征是价格相对平稳、产出增长和劳动生产率提高；需求拉动型通货膨胀指扩张中的一个阶段其间制约生产能力的因素引起价格上升和劳动生产率下降；滞胀指增长已在相当大的程度上减慢但通货膨胀水平仍较高的阶段 　　目前对于经济周期的研究成果主要集中在其成因、测度和政策建议方面就其成因而言分为单一原因理论如农业、心里和纯货币原因；实业周期理论如价格成本关系和存货周期；强调储蓄投资过程的理论包括前凯恩斯主义、凯恩斯主义和后凯恩斯主义；新古典主义理论有货币主义、实际经济周期、供给学派、政治经济周期、理性预期学派这些学派针对各自提出的原因分别给出了相应的政策建议 　　 　　二、经济周期与资产配置 　　 　　根据梅耶和温伯格的经济周期四阶段划分方法本文对衰退、复苏、通胀和滞胀四个阶段进行分析并提出适合该阶段的资产配置方法由于在中国国内市场金融产品种类少门槛高因此本文论述的可选择资产只包括大宗商品（现货和期货）、债券、股票和现金不涉及期权等其他金融衍生品 　　在经济衰退阶段股票价格相对于实体经济资产价值低估经济增长停滞甚至倒退超额的生产能力和下跌的大宗商品价格引起通货紧缩企业赢利微弱并且实际收益率下降中央银行消减短期利率以刺激经济导致收益率曲线急剧下行此时债券是最佳选择股票市场适于观望和少量加仓 　　在经济复苏阶段股票价格相对于实体经济资产价值仍然低估舒缓的政策起了作用GDP增长率加速并处于潜能之上然而通胀率继续下降因为空置的生产能力还未耗尽周期性的生产能力扩充也变得强劲企业盈利大幅上升债券的收益率仍处于低位但中央银行仍保持宽松政策这个阶段是股权投资者的“黄金时期”股票是最佳选择股票市场适于大量买进并持有 　　在通货膨胀阶段股票价格相对于实体经济资产价值高估企业生产能力增长减慢开始面临产能约束通胀抬头中央银行加息以求将经济拉回到可持续的增长路径上来此时的GDP增长仍坚定地处于潜能之上收益率曲线上行并变得平缓债券的表现非常糟糕股票的投资回报率取决于强劲的利润增长与估值评级不断下降的权衡比较此时大宗商品是最佳选择股票应该卖出 　　在经济滞胀的阶段股票价格相对于实体经济资产价值仍然高估GDP增长率降到潜能之下但通胀却继续上升通常这种情况部分原因归于石油危机产量下滑企业为保持盈利而提高产品价格导致工资——价格螺旋式上涨只有等通胀过了顶峰中央银行才能放松货币这就限制了债券市场的回缓步伐此时企业盈利恶化股票表现非常糟糕现金是最佳选择股票市场适于空仓等待三、实例分析——2005－2007年的中国经济 　　 　　分析我国经济发展的不同阶段可以把我国2005年四季度至2007年二季度归为经济复苏阶段2007年三季度至2007年四季度划归为通货膨胀阶段2008年一季度至2008年二季度归为经济滞涨阶段2008年三季度至2008年四季度归为经济衰退阶段 　　2005年四季度至2007年二季度经济复苏上行通胀温和上行在四种资产中股票是最好的投资资产A股市场经历了前所未有的牛市上证指数从1000点上涨到接近4000点 　　在2007年三季度至2007四季度通货膨胀阶段经济增长在高位通胀水平也在较高水平并继续上行各类资产中大宗商品是最好的投资标的虽然股票在2007年三季度仍上演了“最后的疯狂”但已经脱离理性达到了牛市的顶部并在2007年十月创造了历史高点后掉头向下而债券在这段时间内表现为震荡也没有出现较强的走势大宗商品的表现最强原油价格不断上行从2008年开始原油价格如脱缰之马迅速突破100美元并一路上