- 1、本文档共2页,可阅读全部内容。
- 2、原创力文档(book118)网站文档一经付费(服务费),不意味着购买了该文档的版权,仅供个人/单位学习、研究之用,不得用于商业用途,未经授权,严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等,侵权必究。
- 3、本站所有内容均由合作方或网友上传,本站不对文档的完整性、权威性及其观点立场正确性做任何保证或承诺!文档内容仅供研究参考,付费前请自行鉴别。如您付费,意味着您自己接受本站规则且自行承担风险,本站不退款、不进行额外附加服务;查看《如何避免下载的几个坑》。如果您已付费下载过本站文档,您可以点击 这里二次下载。
- 4、如文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等,请点击“版权申诉”(推荐),也可以打举报电话:400-050-0827(电话支持时间:9:00-18:30)。
- 5、该文档为VIP文档,如果想要下载,成为VIP会员后,下载免费。
- 6、成为VIP后,下载本文档将扣除1次下载权益。下载后,不支持退款、换文档。如有疑问请联系我们。
- 7、成为VIP后,您将拥有八大权益,权益包括:VIP文档下载权益、阅读免打扰、文档格式转换、高级专利检索、专属身份标志、高级客服、多端互通、版权登记。
- 8、VIP文档为合作方或网友上传,每下载1次, 网站将根据用户上传文档的质量评分、类型等,对文档贡献者给予高额补贴、流量扶持。如果你也想贡献VIP文档。上传文档
查看更多
汇率和利率市场化
汇率和利率市场化
谢 平 (中国投资有限责任公司)
本文从三个方面谈对汇率和利率市场化的看法:一是汇率市场化的方向与措施;二是利
率市场化的方向与措施;三是汇率、利率市场化和人民币可兑换之间的关系。
汇率市场化的方向与措施
研究均衡汇率,一定程度上是为了给汇率寻找一个基准,以评估当前汇率是否失调、严
重程度如何。但根据经济学基本理论,市场决定价格。汇率作为不同货币之间相互兑换的价
格,双边和多边均衡汇率应由外汇市场供求决定。目前对均衡汇率测算,学术界有三种方法:
购买力平价、换汇成本、可计算均衡汇率。这三种方法都有一套复杂模型,但都没能给出一
个明确、具体的均衡数值,在外汇市场上都不成立。
由于我国外汇市场不是一个充分竞争、完全透明的市场,所以我们无法确定人民币汇率
是高估还是低估了。类似人民币汇率“高估 30%”或“低估 20%”的说法都似是而非。相比
而言,为什么欧元汇率是均衡汇率?因为欧洲外汇市场没有任何限制,比如报价没有上下限,
不设置涨停板,交易主体也不受限制,可以自由询价。所以,市场自主交易形成的汇率就是
一个合理价格。
因此,如果不存在央行对外汇市场的管制和干预,那么市场交易形成的汇率就是均衡汇
率,以盈利为目的的市场套利行为能有效反映自然灾害、战争等的影响。但在现代社会,央
行对外汇市场的干预普遍存在。央行不以盈利为目标(主要为促进经济发展),在本币上有
无限供给能力,比较典型的是日本和瑞士。但这种干预外汇市场的方式不违法,不属于汇率
操纵,也是国际货币基金组织认可的。国际货币基金组织对汇率干预有一个具体定义,若某
国央行不是为了盈利、套利,而是为了稳定国内货币目标,通过直接买卖外汇的方式进行外
汇市场干预,就是合理的。
人民币汇率改革与当年商品价格改革的道理是一样的,要追溯到 1994 年汇率并轨体制
的建立,到目前为止主要完成了四项工作。一是 1994 年1 月官方汇率和外汇调剂价格并轨,
实行以市场供求为基础、单一的、有管理的浮动汇率制度。二是 1994 年 4 月实行强制结售
汇制度,建立全国统一规范的银行间外汇市场。三是 2005年按照主动、渐进、可控的原则,
实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。四是逐步取消
强制结售汇制度,2007年正式完成。
2005 年以来人民币汇率形成机制改革总体是成功的。国际货币基金组织在每年例行检
查中,都认为中国的汇率形成机制是合理的,没有操纵汇率,但目前还存在许多限制。首先,
最大约束是可兑换限制,比如居民兑换美元的上限是 5 万美元,超过限额需要报批。其次,
市场交易约束,比如涨跌停板设置、报价上下限、参与会员需要审批等,这些细小约束都隐
含着对汇率的影响。再次,外汇市场集中交易,不允许网下或柜台交易。最后,人民银行频
繁入市干预、买进卖出,人民银行、外汇交易中心既是监管者,又是市场参与者,存在着利
益冲突、收益不透明等问题。
人民币汇率市场化的方向是改革汇率形成机制,而不是让汇率接近所谓的均衡水平。具
体而言,就是改革外汇市场的交易主体和交易机制,取消非市场的管制和约束,让外汇市场
逼近充分竞争的市场机制,包括:放开有组织的场外外汇交易市场。1994 年以统一的银行
间外汇市场取代分散的外汇调剂市场,造成了两方面情况。一方面,企业部门被排除在批发
性外汇市场之外,人民银行起决定性作用,市场参与者代表性不足;另一方面,在强制结售
汇以及人民币升值预期下,外汇集中到人民银行,无法“藏汇于民”。根据 BIS统计,2010
年 4 月,全球外汇交易总额日均超过 4 万亿美元,而我国外汇交易中心每天的交易规模仅
300 亿美元左右。另外,进一步放宽对实际交易价的浮动限制(目前是 1%),提高汇率弹性,
取消结售汇及其它外汇管制措施。
利率市场化的方向与措施
目前,货币市场、债券市场和外币存贷款利率已基本放开,利率管制主要体现为 2006
年确立的人民币存款利率“下限放开、上限管理”及贷款利率“上限放开、下限管理”。
市场化利率体系有三个组成部分:一是央行政策利率,也是货币政策的操作目标。央行
政策利率本质上是央行吞吐基础货币及银行间调剂基础货币的价格。因为央行在基础货币上
的供给能力几乎是无限的,是垄断供应者,所
文档评论(0)