10中钢债延期一月能否消除风险.PDFVIP

“10 中钢债”延期一月能否消除风险？ 研发部 王力 2015 年10 月19 日，中国中钢股份有限公司发布公告称，“10 中钢债”回 售登记期调整为2015 年9 月30 日至2015 年11 月16 日，同时拟以所持上市公 司中钢国际的股票为债券本息追加质押担保，公司最终决定延期支付本期利息。 至此， “10 中钢债”迫在眉睫的违约危机得到缓解，但违约风险并未消除。 一、 “10 中钢债”违约危机的发展 “10 中钢债”的兑付危机由来已久，自发行以来， “10 中钢债”信用级别 被不断调低。截至日前，中钢股份的主体信用已被下调至CC，并被列入可能降 级观察名单，“10 中钢债”的债项等级下调为B，也被列入观察名单。 2010 年债券发行时，评级机构给出的主体信用评级为AA，债券信用等级为 AA。债券于2010 年10 月20 日发行，发行规模20 亿，票面利率5.30%，并由母 公司中国中钢集团提供无条件不可撤销连带责任保证担保。由于债券实行5+2 总共7 年的期限结构，因此，2015 年10 月20 日，“10 中钢债”将迎来回售期 限。 2013 年度跟踪评级报告中， “10 中钢债”主体信用评级被调低为AA-，债 项信用等级下调至AA-，评级展望为负面。级别被调低的理由是，中钢股份债务 压力很重，资产负债率很高，盈利能力很差，同时公司存货，应收账款和预付账 款金额一直较大，且连续三年亏损使得公司偿债能力减弱，公司面临流动性风险。 同时，行业景气度下滑也进一步增加了公司的运营压力。 2014 年评级展望再度被调整为负面。由于在2013 年扭亏为盈，财务状况好 转，评级展望一度被调整为稳定。但是数个月后，评级展望再度被调整为负面， 原因是自2014 年下半年以来，受宏观环境和行业环境影响，公司的经营压力增 大。 2015 年7 月6 日，中钢股份仍未披露2014 年年报，主体信用评级由AA-下 调为BB，债项信用等级下调至BB，并被列入可能降级的观察名单。相关业务信 息显示，受国内宏观经济增速持续放缓影响，国内大宗商品下游需求低迷，产能 过剩矛盾突出，公司面临很大的经营困境。而在2013 年财报中，中钢股份总资 产为1000 亿元，总负债为950 亿元；母公司中钢集团总资产为1100 亿元，总负 债为1033 亿元。中钢股份总资产为1000 亿元，总负债为950 亿元。 “10 中钢 债”的主体以及担保方的经营状况都堪忧。 而在此之前，2010 年10 月10 日，中钢股份发布公告称，将回售登记期调 整为2015 年9 月30 日至2015 年10 月16 日。而在最终回售期10 月20 号的前 一天，2015 年10 月19 日，中国中钢股份有限公司发布公告称，“10 中钢债” 回售登记期又调整为2015 年9 月30 日至2015 年11 月16 日。 在中钢股份的延期付息公告发出后，2015 年10 月20 日，中钢股份的主体 信用被下调至CC，并被列入可能降级观察名单，“10 中钢债”的债项等级下调 为B，也被列入观察名单。 二、 “10 中钢债”信用困境分析 发行方中钢股份的困境一直没有得到改善。自2010 年年以来，公司一直处 于盈利能力低而资产负债率高的境地。自债券发行以来，公司前三年净利润都是 负值，处于亏损状态，尽管2013 年扭亏为盈，但是净利润只有1 亿左右，综合 收益总额为-5.6 亿，公司2014 年年报未出，可以推知，2014 年至今，公司的经 营状况一直在不断恶化。而且公司一直高负债运营，公司的财务数据显示，中钢 股份2010 年至2013 年的资产负债率依次为92.99%、98.47%、94.78%和94.87， 负债额度分别为934 亿、1005 亿、927 亿和950 亿，负债率一直高居不下，还债 支出逐年增加，借款筹债的资金无法冲抵。wind 数据显示，中钢股份在2012 年 中国钢贸企业100 强中排名第3，2013 年排名下滑到82。 担保方中钢集团遭遇中钢股份相同的困境。从2010 年起，集团连续三年亏 损，到2013 年终于扭亏为盈，全年营收超1400 亿元，利润总额1.35 亿元，但 资产负债率达93.87%。截至2013 年末，中钢集团净资产仅有67 个亿，未分配 利润为-110 亿元。 中钢集团与中钢股份的困境既有宏观经济环境下行和行业景气度下滑的影 响，也有公司战略决策失误