2009年8月宏观经济报告.PDFVIP

宏观经济报告 2009 年08 月01 日 2009 年 8 月宏观经济报告 ——对货币政策退出方式的讨论 本报告的主要看点： 1. 分析了可能导致货币政策 基本结论 调整的两个催化剂。 2. 对可能出现的三个货币政 本文分析了货币政策调整的两个催化剂，即外需和通胀，同时对可能采用 策调整阶段做了分析，并 的货币政策工具作了剖析。基于这些分析的结果，我们认为未来货币政策 指出了可能采用的货币政 的调整可能呈现三个阶段： 策工具。 第一阶段，微调阶段。年底之前可能都处于这一阶段，其特点是外需缓慢 回升，保增长的压力逐渐减小，调结构（特别是投资、消费比例）压力逐 渐上升。在这个过程中，货币政策的调整以微调为主，政策基调不会发生 改变，避免对公众预期产生过大的冲击。适合的货币政策工具是公开市场 操作（例如央票发行）、控制再贷款和再贴现的规模、窗口指导。 第二阶段，货币政策明显转变。今年年底到明年年初可能处于这一阶段， 其特点是出口明显好转，经济增速大幅上升（GDP 增速上升至 2 位数）， 出现过热风险，保增长压力基本消失，调结构压力突出。在这个时间段， 货币政策基调可能发生改变，第一阶段的数量型工具和窗口指导将继续使 用；除此以外，顺差将有所好转，热钱可能再次流入中国，存款准备金率 可能再次成为冲销货币供给的工具，并在一定程度上改变公众预期。在此 阶段，加息的可能性仍然较小。 第三阶段，加息阶段。2010 年 1 季度后期及以后可能处于这一阶段。这一 阶段的特征是全球大宗商品价格进一步上涨，推动国内物价进一步上涨； 同时美国经济走出衰退，政策目标开始转向控制通胀。在这一阶段美国可 能加息，这可能促使中国等主要国家跟随美国加息，从而协同控制通胀的 产生。同时，数量型工具和窗口指导仍将继续使用。 对于政策的效果，我们之前就已经指出经济当中的流动性是 M*V，即货币 供给与货币流转速度的乘积。因此在微调阶段，货币供给的变化幅度不会 很大，同时由于经济基本面十分强劲，货币流转速度会大幅上升，从而使 得整体经济的流动性仍然十分充裕。 宏观策略研究小组 王晓辉 (8621 wangxh@ 陈东 (8621 chendong@ 联系人：朱莉 (8621 zhuli@ 中国上海黄浦区中山南路 969 号谷 泰滨江大厦 15A 层（200011 ） 敬请参阅最后一页之特别声明 此报告仅供国金证券刘蔚使用 1 2009 年 8 月宏观经济报告