本周全球大类资产表现.doc

摘要 金融机构之间的债权债务往来将会缩减。我们不会看到银行整体资产负债表的收缩，这本身是一个伪命题，因为经济增长仍保持在中高增速，如果银行缩表，那意味着实体经济已经进入严重衰退了。但我们可以并已经看到的是，金融机构之间的债权债务往来在减少，尤其是银行对其他金融机构负债在2016年已经出现了下降，但2017年由于同业存单发行量的飙升又出现了增长。银行同业债权的减少会导致委外和理财资金减少，监管当局对于委外层层嵌套、资金空转等问题的治理，会使商业银行资产负债表的问题更进一步地暴露出来，结果将是杠杆的降低、放弃高风险高收益的资产，那么流向债市甚至部分权益产品的资金肯定会减少。 同业存单问题是当前监管环境下金融套利行为变本加厉的具体体现。在大银行独善其身的情况下，中小银行发行大量同业存单进行融资，融来的资金可能购买更高收益的理财，或者持有更低等级和高收益的其他同业存单，而非银机构和非法人类产品则可能是通过质押回购融资购买高收益的同业存单，同业存单和公司债利差大幅走阔也是其大受欢迎的主要原因，其结果是商业银行和非银机构之间负债和杠杆相互叠加以及资产的互相持有和嵌套。那么银监会开始限制同业存单的结果是 近期监管风暴对于行为和市场的影响、追本溯源 以来的金融市场，为了杠杆，资金实体经济，上金融互为因果关系，经济投资回报率下滑优质信贷资产减少使得银行的信贷投放减少不良贷款增加说明有大量的了金融体系， 从非银机构的角度来看，实体经济下滑的结果是股市缺乏牛市基础，资金大量流向债市，而在宽松的货币条件下，，这逻辑来看，的监管行为把杠杆，回购交易的大幅下降可以说明这一点，促使实体经济吗，短期，的飙升和发行量锐减足以机构行为以及市场的影响以来，银监会监管，三违反三套利文不当文，大部分以前有，部分旧的内容新的提法，部分的要求，同业存单在发2014]127号文中同业负债，商业银行同业融入资金余额不得超过该银行负债总额三分之一，最新的文已经“采取有效措施降低对同业存单等同业融资的依赖度，同业存单占同业负债比例较高的银行要合理控制同业存单规模”53号文“若将商业银行发行的同业存单计入同业融入资金余额，是否超过银行负债总额的三分之一”将对的较大影响。言，可以机构债务关系实体经济借贷两。 之间的债务往来缩减机构负债方面，我们不会看到银行整体资产负债表的收缩这本身是一个伪命题因为经济增长仍保持在中高增速如果银行缩表那意味着实体经济已经进入严重衰退了但我们可以并已经看到的是金融机构之间的债权债务往来在减少是银行其他金融负债在已经出现了下降，由于发行量的飙升出现。债权的减少会导致委外理财资金减少监管、问题的治理，银行负债表的问题更一步地暴露出来，将是的降低、高收益资产债市甚至部分权益产品资金会。负债则以央行大型商业银行中小银行一整个链条的模式传导至市场 图1、银行对其他机构情况2、央行公开市场净投放减少 资料来源：WIND资讯 南华研究 同业存单问题是当前监管环境行为变本加厉具体。，存单发行飙升情况，出现期限的存单与公司债之间急剧扩大的情况，其实四季度以来的调控是密不可分的，可以看到央行在提高利率之后进一步地减少了公开市场的货币投放导致市场利率提高流动性缩减情况，是债券回购的交易规模下降 图3、同业存单存单发行利率飙升 图5、银行间质押回购交易规模间同业拆借规模 资料来源：WIND资讯 南华研究 但为什么债券规模了同业拆借规模也大幅下滑？拆借规模、同业存单现象反映的事实是商业不愿提供流动性，银行的融资需求，一问题原因成本上升、流动性有关，另一方面债券端倪 从，定盘利率shibor的同期限利差攀升，这两个，利差甚至了%，一直维持较高水平，债券质押融资要远高于同业市场资金，同业存单发行以股份制银行城商行为主，中非法人类产品占比%，银行%，股份制城商行占比%，国有占比不到%。 以上可以看到整个同业存单市场繁荣的逻辑在哪里，的情况，发行存单融资，的资金更高收益，持有低等级高收益的同业存单，银机构法人类产品可能回购融资购买收益同业存单同业存单利差大幅走阔受欢迎的主要原因，其结果银行和非银机构之间负债和叠加的持有嵌套。 银监会限制同业存单，结果会什么呢？的负债下降，机构的高收益资产来源会，流动性收紧，银行荒存在，意味着流向的资金规模会减少定盘同业存单发行结构 图9、同业存单投资者结构存单和公司债利差大幅走阔 资料来源：WIND资讯 南华研究 三、对于实体经济借贷的影响 对一级市场的明显的成本抬升，另一方面收益发行显然构成了挤出，信用债发行利率飙升，锐减，同业存单限制，重新获得投资者青睐，出现下降和发行量回升情况，这一定的可能性也很乐观，资金面从紧情况仍将持续时间。银行传统方面，影响还不明显风险，以来和大宗商品市场的，经济杠杆