高管薪酬、投资行为和企业绩效.docVIP

高管薪酬、投资行为和企业绩效 　　摘要：文章以沪深A股上市公司为样本，研究了高管薪酬对于投资行为和企业绩效的影响。结果表明：高管薪酬的提升在一定程度上能促进企业采取积极的投资行为，提升企业的绩效；在不同所有制样本中，高管薪酬的提升对国有企业投资水平影响显著，对非国有企业没有影响。研究结果深化了高管薪酬对企业绩效内在影响的机理分析，为我国上市企业高管薪酬的制度设计带来启示。 　　关键词：高管薪酬 投资行为 企业绩效 　　一、引言 　　在现代企业管理中，投资决策是企业最重要的三大财务决策之一。由于企业的成长以投资决策为主要动因，企业扩大再生产也是以投资决策为基础，所以投资决策直接影响企业的融资决策、股利分配决策以及其他的企业决策。投资决策产生的投资行为，进一步影响企业的盈利和绩效水平以及企业未来的发展。然而现代企业是建立在所有权与控制权相分离的基础上，两权分离在方便企业筹集和调度资源的同时，也使得股东与管理者之间存在委托代理问题。这种代理冲突导致管理者采取消极的投资决策，从而在很大程度上影响了企业的投资行为。而薪酬契约是缓和这种代理冲突的有效方法。薪酬水平作为薪酬结构的重要组成部分，是薪酬契约激励的有效形式之一。现有的文献主要着重于研究薪酬和企业绩效的关系，而对于其内在机理的研究仍然较少，企业的投资和融资决策等决策行为对于高管薪酬和企业绩效关系之间的传导效应也未能揭示。 　　二、文献回顾 　　（一）高管薪酬和企业绩效 　　现有的文献对于高管薪酬和企业绩效的关系进行了大量研究，一部分学者认为高管薪酬与企业绩效存在正相关关系。Murphy（1985）以美国73家大型制造企业的500个经理为研究样本，研究股票收益率、高管薪酬和公司业绩增长之间的相互关系，结果表明公司绩效与经理报酬呈显著正相关关系。同样国内学者宋增基和张宗益（2002）也通过实证检验得出上市公司经营者年薪对企业绩效具有显著的正向作用。还有一部分学者认为高管薪酬与企业绩效不存在相关关系或相关性较弱。Jensen和Murphy（1990）以委托代理理论为基础，建立回归模型来验证上市公司高管的收入和企业绩效的关系。结果表明，高管薪酬的变动对于股票价值的提升呈微弱的正相关关系。杨瑞龙和刘江（2002）以家电行业为例，研究发现企业绩效和股权结构无关，经理报酬与股权结构、企业绩效均无关，核心竞争力则是影响企业绩效的重要因素。 　　（二）高管薪酬和投资行为 　　高管团队作为企业的决策主体，其薪酬水平和薪酬结构在一定程度上会影响企业的投资。但是目前对于高管薪酬对企业投资的影响以及影响程度并没有一致的结论。Aggarwal 和Samwick （2006）研究发现高管薪酬对企业投资行为有积极的效应。Grundy等（2010）实证表明投资者情绪影响企业投资行为，而高管薪酬水平对投资无显著影响。夏宁和邱飞飞（2014）从显性激励和隐性激励两个方面研究，得出显性激励能更好地提升企业效率的结论，而显性激励最直观的表现形式就是薪酬水平。 　　（三）高管薪酬、投资行为和企业绩效 　　詹雷和王瑶瑶（2013）以2005―2010年上市公司为样本，证明管理层薪酬水平、持股比例较低时，会导致过度投资，降低企业价值。刘敏等（2015）研究发现在制造业A股上市企业中，拉大薪酬差距能够促进企业扩大投资，从而提高企业投资水平，提升企业价值。 　　综上可知，在以往的研究中，国内外学者对高管薪酬和企业绩效二者之间的关系做了深入的研究，但缺乏对两者关系内在机理的解释。因而建立高管薪酬-企业投资行为-企业绩效的分析框架，深入探讨高管薪酬对于企业绩效的影响，对企业的可持续发展具有重要意义。 　　三、研究假设 　　随着现代企业制度的建立，所有权和经营权的分离使得所有者与管理者之间普遍存在着委托代理问题。高管薪酬一直以来被认为是解决股东与管理层之间委托代理问题的关键。薪酬制度设计得当则会有效降低代理成本，激励管理层努力生产经营。反之，如果薪酬制度设计不当，则会引发管理者为了自身利益而牺牲股东利益，进一步恶化股东和管理者的矛盾。因此在薪酬契约的设计上，委托代理理论将业绩作为薪酬的重要决定因素。在这种情况下管理者为了提高自己的报酬，必然会努力经营企业，寻求更多的投资机会，积极投资，更大限度地提升企业绩效。依据以往学者对于高管薪酬、企业投资行为和企业绩效的研究，由此得到假设： 　　H1：高管薪酬与企业投资行为正相关。 　　H2：高管薪酬与企?I业绩正相关。 　　根据企业制度决定行为、行为决定企业绩效的基本范式，制定合理的薪酬制度可以有效改善投资行为，从而影响企业绩效。但是实际上，企业绩效的改变不单单是受到企业投资行为的影响，还受到其他各种因素的影响，如经济政策、公司治理和其他激励措施等。这些因素都能促进