针对季报数据的盈余公告后漂移现象的分析研究.pdfVIP

摘要 盈余公告后漂移现象指的是在上市公司公布定期盈余报告后，公布盈余利好 消息的公司，其超额收益率会在盈余公告后一定时期内持续向上波动，同样的， 公布盈余利空消息的公司股票在相应时期内超额收益率会持续向下波动的现象。 它是金融财务研究中一类十分重要的市场异象，在美国等发达国家的股市中普遍 存在。这一现象的存在再次打破了市场有效的假说，而且关于它的研究有助于我 们理解信息是如何传递的。 本文采用国外规范的研究方法考察了2003．2006年沪市上市公司的季报数 据，发现我国股市也存在上述类似的上市公司股价在盈余公告发布后沿未预期盈 余方向持续调整的现象。不过与国外发达市场不同的是，这一调整具有时间上不 对称的特点，即对于发布“坏消息”的公司其股价在公告后70个交易日向下调整至 最大值，而公布“好消息”的公司的股价的向上调整时间则需要120个交易日。基 于我国股市卖空限制的现实及其他研究者对机构持股对公告后漂移影响的研究， 我们推测这一现象产生的原因是漂移是反应不足和过度炒作结合的结果。机构利 用了好消息状况下的反应不足，而坏消息状况下由于受卖空限制，机构炒作动力 不大，因此出现检验结果中“好消息”组合比“坏消息”组合漂移持续期长的现象。 进一步的按公司规模分类的检验则表明这一漂移现象是由大公司的向上漂移和小 公司的向下漂移共同贡献的。我们认为这是由于市场普遍对大公司有一个“规模溢 价”，市场更青睐大公司，而小公司由于收益的高波动性更容易受坏消息影响，不 过我们认为这种规模对漂移特征的影响不完全是反应不足的体现，更可能的情况 是机构利用了漂移以获取更高的利润。 关键词：标准化未预期盈余；改进的“幼稚模型”；异常收益率；不对称漂移； 规模溢价 Il 革于于报敬州的盈采父告后漂移珊强砷『究 Abstract The announcementdriftrefbrstothe ofthelisted post—eamings phenomenon releasedafterme newsarulounced company’seamingsrepon regularperiod，血egood willbeinexc器s noticeafteracertain oftime surplus，itsyield surplus period continuednuctllationsin s锄e the badnewsaIlnounced upward way’me e啪ings sharesinthe inexcessrateofretIlmwillcontinuedownward correspondingperiod nucmation isina6nancialofthe血姐cialmarketsis phenomena．n stIldy very intlleUmtcdStates锄d irnportaIltpheIlomena otller collll砸esare deVeloped prevalent inthestockmarkct．111eexist∞ceofthis once breaktheE疏ctive pheIl锄enonagain Ma