盖客公司慕斯公司合并后.ppt

剩餘資金的使用 有時候過多的現金股利反而會增加股東應繳的個人稅 公司就有可能利用這些剩餘現金去收購其他公司 未利用的稅盾 有些合併案可以為公司帶來多角化的效果，降低財務危機成本 在合併之後，收購公司就可能可以增加負債股東權益比，進而提高稅盾效果 淨營運損失 當公司賠錢時是不必繳稅的 複合式收購的公司在此稅制下就有可能比單一部門公司還要有利，各部門的收益可以相互抵銷 純粹是為了要規避公司稅而進行合併的話，這樣的合併案是不為政府所允許的 租稅利得-可能來源 * 收購的錯誤動機 追求多角化 增加每股盈餘 降低融資成本 * 追求多角化 有時候多角化有助於降低風險，增加公司的稅盾效果。然而這只是多角化可能帶來的附加效果 多角化在本質上是無法增加公司的價值的 多角化無法降低系統性風險，只能降低非系統性風險 投資人只要自行去購買其他公司的股票就能夠輕易地分散其投資組合中的非系統性風險 公司透過收購分散非系統性風險的成本反而相對龐大 * 增加每股盈餘 有些公司可以利用收購其他公司來提高公司的每股盈餘，儘管這些收購案實際上並沒有創造任何經濟價值 看看下表的例子： 公司A被合併前 公司B合併前 兩間公司合併後 每股盈餘 4元 4元 5.33元 每股股價 50元 100元 100元 本益比 12.5 25 18.8 在外流通股數 1,000萬股 1,000萬股 1,500萬股 總盈餘 4,000萬元 4,000萬元 8,000萬元 總市場價值 5億元 10億元 15億元 * 增加每股盈餘 合併後沒有任何綜效，總盈餘只是兩間公司直接加總，但是合併後的每股盈餘由原先的4元增加至5.33元 這樣的合併策略在長期終將破功，公司B在收購公司A後，公司整體的成長將逐漸趨緩，股價也會下跌 可以由合併前後的本益比看出端倪，合併前公司B的本益比為100/4＝25，但是合併後的本益比降低為100/5.33＝18.8 * 降低融資成本 公司在合併後的確有可能因為發行的股票或債券的總金額變大或者風險降低而降低發行的成本 真正獲得好處的是公司的債權人而已，這未必算是公司的利益 公司在發行債券時，其實存在違約風險，這樣的違約風險可以看成是公司的一種實質賣權 當公司的違約風險降低，只是降低公司原有的實質賣權的價值 只有債權人會獲得更多保障 * 評估收購的價值—現金收購 假設蓋客公司正打算以每股12元收購慕斯公司的所有股票： 蓋客公司 慕斯公司 合併後 收益 200萬 50萬 260 (+10) 營運成本 140 36 170 (-6) 盈餘 60 14 90 (+16) 現金 120 10 其他資產 180 14 總資產 300 24 每股股價 30元 10元 流通在外股數 20萬股 10萬股 市場價值 600萬元 100萬元 * 評估收購的價值—現金收購 合併後的綜效為16萬元 假設蓋客公司的資金成本為16%，且合併後公司可以每年都固定享有這16萬元的盈餘增加直到永遠，所以蓋客公司在合併慕斯公司的經濟價值的現值為： 接著計算收購的成本，蓋客公司以每股12元的價格購買慕斯公司的所有股票，即每張股票有2元的溢價 蓋客公司共需支付慕斯公司120萬元的現金，即總共20萬元的溢價 * 評估收購的價值—現金收購 所以蓋客公司在收購慕斯公司之後的總市場價值將變成： 合併後蓋客公司的市場價值增加至680萬元 合併後的股價變為680萬元/20萬股＝34元，每股比合併前上漲了4元 合併成本=付出的現金 -慕斯公司市場價值=20萬元； 合併NPV=增加的經濟價值 - 合併成本=80萬元 蓋客公司合併前的市場價值 600萬元 慕斯公司的市場價值 100萬元 合併的經濟價值 100萬元 付給慕斯公司股東的現金 -120萬元 合併後的市場價值 680萬元 * 評估收購的價值—股票收購 假設蓋客公司改成以4萬股的股票去交換慕斯公司所有的10萬股股票(0.4：1的交換比率) 由於蓋客公司在合併之前的股價為每股30元，所以合計的價值為120萬元，與現金收購相同；然而實際的成本應該會比120萬元還要高： 蓋客公司在合併之後的在外流通股數將增加為20＋4=24萬股 慕斯公司佔合併後蓋客公司股權的4萬/24萬=16.67% 因為蓋客公司沒有利用現金收購，不必扣除付給慕斯公司股東的現金120萬元，所以合併後蓋客公司的總市值為800萬元 所以慕斯公司實際獲得的價值為： 16.67%×800萬元＝133.33萬元＞120萬元 當交換比率為0.4：1的時候，合併後蓋客公司的股價變成33.33元，而利用現金收購的股價為34元，即蓋客公司利用股票收購的成本比