“控通胀”还是“保增长”——我国货币政策非线性反应规则研究.pdfVIP

经济占全融管理. 控通胀还是保增长 一一我国货币政策非线性反应规则研究 孟庆斌l 范 为2 靳晓婷3 吴慧纹4 (1.中国人民大学商学院，北京 100872; 2. 清华大学公共管理学院，北京 1∞084; 3. 南开大学经济学院，天津 3∞071 ; 4. 中国人民大学经济学院，北京 1 (0872) 摘要:本文结合我国货币政策特点，建立了非线性最优货币政策选择模型，对我国货币政策与通 胀和产出变动之间的非线性反应规则进行了研究。然后分别在将通胀率和产出增速作为门限 变量的前提下，利用门限回归模型对我国货币政策的变化进行实证研究和对比，验证了我国货 币政策非线性特征的存在，并最终将产出增速确定为门限变量。进而，采用逐段回归方法，分别 在不同的产出增速区间得到了货币政策对通胀和产出增长的非线性反应形式。本文的实证结 果表明， 2010 年 1 月到 2012 年 6 月间，我国货币政策规则转化的产出增速门限分别为 13.2942%和 17.99239岛，由此将转化区间划分为低增长、温和增长和高增长三个区间。在低增 长和高增长时期，央行的利率调节更直接的体现为对实际产出变动的响应，在温和增长区域，更 趋向于对通胀水平的调节。此外，相对于低增长区域，高增长区域中产出增速对利率的影响显 著性更高，但影响程度却较小，体现了我国货币政策调节的非对称性。 关键词:非线性货币政策;产出;通货膨胀;门限回归 引言 货币政策工具是各国中央银行为达到货币政策目标而采取的手段。在我国，根据《中国人民银行法》的 规定①，中国货币政策的最终目标为保持货币币值的稳定，并以此促进经济的增长。在过去较长时期内，我 国的货币政策以直接调控为主，采取信贷规模控制、现金计划等工具。 1998 年后，央行取消了信贷规模控制， 将货币供应量(Ml 和 M2) 确立为货币政策的主要调控工具。但是，作为货币政策调控的中介目标，货币供应 量在可控性、可测性，以及目标关联度等方面都存在诸多问题(夏斌和廖强[1] ) ，相对而言，利率工具更适合于 充当我国的货币政策调控工具(王煌等问] )。学者们(如陆军和钟丹[3]; 谢平和罗雄[4] )通过研究也发现，我 国的市场利率与经济增长以及通货膨胀之间的确存在着稳定的长期均衡关系一一泰勒规则。 收稿日期:2013-02-22 基金项目:国家自然科学基金青年项目 ;教育部人文社科青年项目 (IOYJC790196) ;北京市教委青年英才汁划、中央 专项基本科研业务费项目(NKZXBl∞33) 。 作者简介:孟庆斌，中国人民大学商学院副教授，博士;范为，清华大学公共管理学院助理研究员，博士后:靳晓婷，南开大学经济 学院国际经济研究所，南开大学跨国研究中心助理研究员，博士;吴慧纹，中国人民大学经济学院本科生。 ①见 1995 年通过的《中华人民共和国中国人民银行法》第三条。 MANAGEMENT REVIEW Vo1. 2川剧均温· -经济与会融管理妥当4黯我主二\飞吨二γy J 泰勒规则(见 Taylor[5 ) 是较早运用在发达国家货币政策制定中的反应规则，主要用来描述利率与经 济增长和通货膨胀之间的关系，传统的研究将三者之间的关系假定为线性形式。然而，随着研究的深人，学者 们注意到:一方面，央行对产出和通胀目标的正向和负向偏离，以及对不同程度的偏离所做出的反应并不是完 J J 全相同的(见 SuriCO[6 ;Naraidoo 和 Raputsoane[7 ) ;另一方面，货币总供给曲线也存在着显著的非线性特征 ( Dolado 等[8J