从一次股改到二次股改.pdfVIP

竺Q里垦坚堕里竺Q型旦竺!璺垒垦兰垦垒垦鱼旦I___墨目I_啊 从一次股改到二次股改 华生 内容提要：一次股改完成了q-国股市的产权界定，二次股改主要是完成中国股市运行体制的市场化转型。 发行审批制度从新股、再融资到重组退市各环节的全面改革，是校正中国股市制度缺陷、重新构造市场不可回 避的挑战和任务。文章希望，二次股改即发审制度改革的全面启动，时间可以短得多，速度可以快得多。 关键词：二次股改发审制度股市投资 中国经济 中图分类号：F830．91 文献标识码：A 文章编号：1009—2382(2012)12—0005—03 股市是一个舶来品。但中国股市在创立之初，由 其次是蓝筹股的表现确实太不理想。尽管监管 于历史和意识形态的原因。形成了一部分股流通、大 层大力倡导价值投资，力挺蓝筹股的投资价值。但大 部分即发起人股不流通的状态。这种同一市场上股 盘蓝筹股的表现确实太不理想。相当多的所谓大盘 权的分置或割裂，造成了流通股与非流通股利益的分 蓝筹股多年来一直走在下降通道，让价值投资者苦不 离和市场功能的扭曲。2005年启动的股权分置改革，堪言：如监管部门指出的那样，在大力促进现金分红 通过大体上5年左右的时间，终结了中国股市股权分 政策的推动下，沪深300指数的年分红派息水平已经 置的历史，从而与国际上的规范市场实现了形式上的 开始向国际主要市场靠拢。但是一方面．最有分红派 接轨，这是中国股市制度变革的一个成功的大工程。 息能力的银行股受制于制度陛的资本金不足．不但不 能提高反要抑制分红水平；另一方面，与中国一年期 (一) 存款利息或长期国债利息相比，代表大盘蓝筹的沪深 股权分置改革完成了，但中国股市的表现依然还 300指数的分红派息率仍然显著低下，而国际上的可 有很多不尽人意之处。 比国家，蓝筹股的分红派息水平则远远高于其本国一 首先是新股发行的“三高”，即高股价、高市盈率、 年期存款利息或长期国债利息。这种情况说明，脱离 高募集，让人诟病。尽管2011年以来监管层祭出了各各个国家的市场利息水平，仅仅用名义股息率进行横 种强有力的行政手段直接干预、打击和限制新股上市 向比较并不是一个可靠的指标。更不用说本来股票 首日涨幅，并在熊市中似乎取得了一时的效果。但排 就与债券不同，它的价值是不能简单用股息率来衡量 队上市被正式受理的企业已长达700多家．未被受理 的。在经济低迷期，蓝筹股的估值自然也会向下。这 的隐性队伍更长。而且已经过会审批的也还要继续长 时蓝筹股作为国民经济中的大型或优质企业。往往可 期等待被放行上市的通知。显然，这种耗费时日、好 以借助资本市场平台，纵横捭阖、推动经济在兼并中 中选优、鸡蛋里挑骨头的审批方式既极大地增加了审 发展。但中国一股独大的股权结构和行政审批的再 批机关的权力，特别是自由裁量权，衍生出一系列甚 融资体制却使真正的产业购并几无可能，从而抑制 至包括新闻媒体在内的附加审查、威胁着被曝光的成 了大盘和蓝筹股的市场估值。 本和负担，又并不能保证上市公司的质量。许多历经 最后是小盘和垃圾股的股价长期居离不下。本 煎熬的公司往往刚一上市就疲态尽显．业绩也频频变 来小盘股公司经营风险大，供给又充沛，市场定位一 脸。而监管机关的难处在于，股市已经跌跌不休、长期 般应该低于大盘蓝筹股。但我国股市过去做庄炒作 低迷，但与国际市场情况相反，熊市中企业上市热情 成风，内幕交易横行，加上鼓励所谓借壳重组，使垃 依然不减，因此如果大量放行，无疑是给已经苦苦支 圾股大批变黄金，甚至停牌多年的僵尸