浅析我国股票市场中副主承销商的作用--_--针对IPO视角的实证的分析研究.pdfVIP

捕妥 摘要 Public 证券的首次公开发行上市(hitialOffering)作为证券流通的起点，也 作为证券市场存在与发展的首要环节，对资本市场的健康发展意义重大。证 券承销商在IPO中的承销活动联系着证券的发行市场和二级市场，可以说承 销商在11)O承销过程中的作用决定着IPO的成败以及证券将来在二级市场上 的表现。所以研究承销商在IFO中发挥的作用具有非常重要的现实意义。但 是长期以来我国与国外的学术界对IPO方面的研究都把主要的注意力集中在 主承销商如何影响]FO中的一些异常行为上，其中包括刀Po抑价与价格长期 and and 弱势。(如：Carter and Manaster,1990；MichaelyShaw，1994；Bcatty and Wclch，1996-Caftcr，Dark Si】ngh，1998)而剩下的一部分研究者则把注 意力集中在主承销商的的声誉与作用上，比如：股份分销，股价支持。(如： Benvenisteand and Spindt，1989；Benveniste and and O’Ham，2000； Hanlcy,KumarSeguin，1993：Ruud，1993；Ellis，Michaely and Liungqvist 它承销成员作用的研究却几乎是一片空白。虽然11)0中的工作有很大部分是 由承销团成员共同做出的，但是很少有学者对承销团中副主承销商(Co-Lead ManageI)在IPO中的作用进行研究。在学术界不多的研究中也存在着两派截 然不同的观点。一部分研究者认为副主承销商在股票发行中只起到很微小的 作用。比如Ellis，Michaely,and 0’Hara(2000)研究发现副主承销商在股份稳定 方面几乎不起作用，其交易量只占初始发行日交易量的8．7％和发行后五日交 易额的16．2％。另一方面，Chen和砌n耐2000)、CorwinSchu]tz(2005)的论文 发现当承销团中有更多的承销成员的时候，发行价会更灵活地随着信息的进 出进行调整，所以他们认为更多副主承销商的加入可以产生更多的信息流。 回顾前人的研究，本文提出了一个简单的问题：“在我国承销团中的副主 承销商到底有没有发挥作用?如果有作用的话，那么是什么?”。围绕这个问 浅析我国股票市场中副主承销商的作用一基于IPO视角的实证研究 题，我们首先考察了作为一个整体出现的承销商群体，他们的承销工作为什 么会受到市场的认同?根据相关的研究，原因是发行人通过证券承销商来进 行证券的发行可以大大地提高自己证券的发行效率并且节约发行成本。从整 个资本市场的角度而言，通过证券承销商这一渠道来发行证券可以保证整个 发行市场的有效性。这是因为证券承销商具有证券发行企业所不具有的优势 和功能。证券承销商的作用首先表现为自身在证券分销上的专业性，这种专 业性可以大大降低证券发行的成本。其次。证券承销商是证券发行市场中的 重要信息生产者(informationproducer)，同时也充当着发行企业质量认证的作 用(certifyingagent)。证券承销商可以凭借其中介地位向投资者传递有关发行 企业经营业绩、财务状况、发展前景以及投资价值等方面的信息，从而缓解 发行企业和投资者之间的信息不对称性，从而克服由此所导致的“逆向选择” 问题，正是证券承销商具有的专业性、“信息生产”和“认证中介”的功能提高了 证券发行市场的有效性。 接下来本文进一步的研究了承销团中副主承销商的作用。首先我们认为 上市公司在证券市场进行首次公开募集的时候存在着发行人不能以发行价向 市场出售指定数量的股份的可能性。这种可能性在本文中称为发行风险