哈飞股份投资分析.docVIP

公司作为A 股市场唯一的直升机整机制造商和直升机资产整合平台，可给予较高估值。预计2013-2014 年EPS0.56 元和0.84 元，目标价35 元。拟以每股17.13 元的价格向中航直升机、中航科工以及哈飞集团定向增1.9226 亿股，用于购买后者旗下直升机资产，同时进行配套融资。获得国防科工局同意和国资委备案。预计公司今年完成订单有望再度增长50%以上2012 年底预收账款高达15.05 亿元，较年初增加了234%，这为全年高增长奠定了坚实基础2013业绩锁定高增长 从一季度开始 2013年04月11日 00:01 光大证券 陆洲　2013 年是哈飞30 年来生产任务最繁重的一年 多型号获得订单 　　2012 年哈飞科研生产任务同比增长近50%，公司新型机首次实现按季度交付，我们预计公司今年完成订单有望再度增长50%以上。武直19 今年有望批量交付；运12 今年将交付12 架；直-15/EC175 去年已开始批量生产，今年已获得100 架订单；运12F 的适航和交付也有望在今年取得突破。我们预计，哈飞2013 年订单饱满、产销两旺的状况在一季度就将有很好的体现，一季报同比出现大幅增长的可能性较大。而在军工行业中，一季度往往是生产交付淡季。现在，哈飞生产“淡季不淡”，2012 年底预收账款高达15.05 亿元，较年初增加了234%，这为全年高增长奠定了坚实基础。 　　未来十年军民用直升机需求旺盛 　　考虑到我国汶川地震时所暴露出的直升机数目严重不足以及我国紧张的周边局势，我们估计未来10 年我国直升机的需求总数为2000 架左右。按照世界各国军用直升机构成的平均水平和武装直升机约占军用直升机的20%的水平估计，我国未来十年武装直升机需求在400 架左右。 　　除军用市场外，我国民用直升机也正逐步进入景气周期。中国民用直升机市场空间较大，而国内具有直升机购买力的家庭数量较多。通用航空发展以及低空空域的开放将有助于打开限制，提高私人购买直升机的热情，预计哈飞将显着受益于低空开放政策的进一步深化。 　　重组完成后哈飞将代表中国直升机行业 　　哈飞已经公布了重大资产重组方案，公司拟以每股17.13 元的价格向中航直升机、中航科工以及哈飞集团定向增1.9226 亿股，用于购买后者旗下直升机资产，同时进行配套融资。目前，重组方案已获得国防科工局同意和国资委备案。我们认为，若此次资产收购成功，国内民用直升机资产和除武器加装和新型号总装外的大部分军用直升机资产将进入上市公司。未来可以预期的“中直股份”将代表整个行业。公司将成为国内陆航及海监装备发展、以及通航产业爆发的核心受益对象。 　　预计2013-2014 年业绩分别为0.56 元和0.84 元 目标价35 元 　　我们认为，哈飞目前产品结构层次合理，高中低搭配全面，军用、海监用、警用和民用的飞机布局完善，特别是未来直15、武直19 和运12F将有望成为公司新的增长亮点。公司今年业绩高增长的确定性较强。我们认为，公司作为A 股市场唯一的直升机整机制造商和直升机资产整合平台，可给予较高估值。预计2013-2014 年EPS0.56 元和0.84 元，目标价35 元。 迟到的成长冀望2013 2013年04月10日 00:01 上海证券 魏成钢2012 年预期中的成长未出现 　　公司报告期经营业绩的实际表现显示我们此前预期过于乐观。出现偏差的首要原因在于全年营收增速明显落后于预期，这主要系确认范围、进度与预期存在差异。其次，拖累业绩成长的另一主要因素是以销售费用为代表的期间费用率攀升至2001 年以来的最高值，而资产减值损失的增加与合资子公司哈尔滨安博威经营亏损的扩大亦成为明显的利润“出血点”。绩报给出的积极信号在于产品综合毛利率达到近十年新高，2013 年预计虽有所回落，但仍将处于近年的高位。改进型号为主力产品重新注入成长活力 　　最新改进机型的交付为主力产品——Z9 系列军机配套零部件生产重新注入成长活力。Z9 系列军机全面转向Z9D、Z19 等改进型号的生产，陆航部队持续扩编为其今明两年排产提供充足的订单流。与欧直合作研制的EC175 直升机项目进入批产阶段，2012 年全年交付机体11 架份。EC175 当前在手握有46 架确认订单。欧直计划今年向客户交付10 架，明年交付量超过20 架。根据欧直的排产计划，预计今年公司全年将交付20 架份左右的机体。延续上一年产销回升的势头，固定翼通用飞机Y12 全年交付8 架，达到近年新高，年内13 架的销量更是创出历史新高。今年，公司计划完成12 架的交付量。 　　型号储备不断延伸产品的成长期 　　今年，配装国产 WZ-16 发动机的国内型号Z15/ AC352 将实现首飞，预计2014 年底取得CAAC 的型号合格证，目前在手有来自北大荒