国内宏观经济研究报告.PDFVIP

国内宏观经济研究报告 证券研究报告 宏观报告 国内流动性监测系列报告 发布日期：2016 年7 月13 日 星期三 爱建证券有限责任公司 降准预期升温？实体经济改善是关键 财富管理研究所 报告摘要 分析师：朱志勇  6 月CPI 同比回落至1.9%，PPI 环比再次进入负区间，不管是从内部的猪肉价格见顶 TEL ：02125509 还是外面油价上行遇阻来判断，下半年低通胀环境基本无悬念。而前期陆续公布的二 E-mail: zhuzhiyong@ 季度工业、投资等数据显示，经济在经历了由一季度信贷扩张所带来的“小阳春”后 执业编号：S0820510120001 显示出疲态，实体经济依然堪忧。通胀环境具备空间，实体经济存在诉求，一时间市 场上关于降准的预期再度升温。公开市场上，7 月以来央行在公开市场上投放资金的 联系人：刘茜 意愿一直不强，上周净回笼6450 亿元后，本周依旧维持低量逆回购操作，更增加了 央行或将以降准一次性释放流动性的概率。 TEL ：02132187  然而从最能反映流动性情况的Shibor 利率和银行7 日质押式回购利率双双走低的近 E-mail:liuqian@ 况来看，近期货币市场并不缺乏流动性，资金面走势平稳。结合目前实体经济出现“资 执业编号：S0820115010002 金荒”、金融市场出现“资产荒”，M1M2 剪刀差持续扩大但实体经济特别是民营企业 经营环境并无改善的现状，降准等全面宽松的货币政策带来的更多的或许还是短期对 市场的刺激，在货币传导机制未能得到实质性改善前，很难对实体经济产生多大实质 央行公开市场操作 性改善。  降低存款准备金对货币市场而言实际上是增大货币乘数，而今年一季度末公布的货币 乘数值为5.10，为2006 年3 季度以来最高，后续通过扩大货币乘数来刺激经济的边 际效用将不可避免的递减。根据万德数据做相关性分析，2001 年以来，GDP 增速与货 币乘数的相关系数约为0.2607，与货币流通量的相关性系数更是仅为0.0240，可见 不管是货币乘数还是货币流通量，对GDP 增速的影响都非常有限，也再次印证了全面 的货币宽松政策对实体经济拉升边际效应递减的事实。  今年4 月下旬召开的中共中央政治局常务委员会议强调宏观政策要稳住、微观政策要 放活、社会政策要托底，结合年初以来领导人多次在公开场合传达的政策托底信号， 数据来源：Wind ，爱建证券研究所 市场对政策面的举措一直抱有期待，特别是每次经济数据表现未达预期时对政策的期 望会更为强烈，但需要明确的是，目前的政策托底是针对实体经济而非资本市场，政 策的出台和落实会更多地站在考虑对实体经济改善的层面上来。例如央行今年5 月开