本轮利率上行对实体经济影响的定量.PDFVIP

国际金融研究所 2017 年8 月21 日 2017 年第21 期 （总第192 期） Ω 中银研究产品系列 ● 《经济金融展望季报》 本轮利率上行对实体经济影响的定量 ● 《中银调研》 测算及对策建议＊ ● 《宏观观察》 ● 《银行业观察》 ● 《人民币国际化观察》 年初以来，我国各类资金利率均出现较快上 行，引起了各界广泛关注。利率上行不仅加大了企 业融资成本，还使得部分债务负担较重的企业和地 方政府的偿债压力上升，对深化产业结构升级带来 不利影响。通过定量分析测算表明，目前货币市场 利率虽然上行，但相比过去五年仍然处于偏低水 作 者：李佩珈 中国银行国际金融研究所 平，企业对利率上行的容忍度整体也处于可控区 范若滢 中国银行国际金融研究所 间。从内外部环境看，未来一段时间利率水平仍易 电 话：010 - 6659 4312 升难降，需要关注流动性收紧对金融市场的扰动， 避免利率上行进一步冲击实体经济。 签发人：陈卫东 审 稿：宗 良 周景彤 联系人：梁 婧 李 艳 电 话：010 - 6659 4097 ＊ 对外公开 ＊＊ 全辖传阅 ＊＊＊ 内参材料 宏观观察 2017 年第21 期（总第192 期） 本轮利率上行对实体经济影响的定量测算及对策建议 年初以来，我国各类资金利率均出现较快上行，引起了各界广泛关注。利率上行 不仅加大了企业融资成本，还使得部分债务负担较重的企业和地方政府的偿债压力上 升，对深化产业结构升级带来不利影响。通过定量分析测算表明，目前货币市场利率 虽然上行，但相比过去五年仍然处于偏低水平，企业对利率上行的容忍度整体也处于 可控区间。从内外部环境看，未来一段时间利率水平仍易升难降，需要关注流动性收 紧对金融市场的扰动，避免利率上行进一步冲击实体经济。 一、近期我国资金利率普遍上行 受我国货币政策稳中趋紧、金融监管强化等影响，以及美联储加息带来的全球流 动性趋紧，2017 年初以来我国货币市场、债券发行等各类资金利率均出现不同程度的 上行。主要呈现以下特点： 第一，货币市场利率普遍上行。截止2017 年7 月末，隔夜和 1 周SHIBOR 分别报 2.8152%和2.8770%，较2016 年末分别上行59 个BP 和33 个BP，SHIBOR 各期限品种 利率已上升至 2015 年下半年以来的历史高点，但相比过去五年（2011—2015 年上半 年）仍然处于偏低水平。 第二，长期和短期利率出现倒挂。二季度以来，由于货币市场短期利率上行幅度 相比中长期利率上行幅度更大，长期利率相比短期利率反而要低。3 月底以来，1月期 和3 月期SHIBOR 利率高于1 年期SHIBOR。 第三，负债端和资产端利率出现倒挂。商业银行的负债来源主要来源于存款、同 业存单和同业拆借。从各类负债来源看，尽管银行存款利率相对稳定，但同业存单发 行利率和同业拆借利率却出现了较大幅度上行，导致银行负债端和资产端利率有倒挂 迹象。6 月末，1 月期同业存单发行利率为4.96%，相比年初提高0.52 个百分点，比1 年期的贷款基准利率（4.35%）高0.61 个百分点。1 年期SHIBOR 利率也高于1 年期贷 款基础利率。 1 2017 年第21 期（总第192 期） 图1：SHIBOR 各期限利率走势 图2：长期利率和短期利率出现倒挂 5.5 %