聚焦有核心竞争力、宽护城河品种.PDFVIP

聚焦有核心竞争力、宽护城河品种 2012年秋季食品饮料行业投资策略 童 驯 A0230511040022 周雅洁 A0230512060002 张雪娇 张雯晶 2012.9 容摘要： 结论与投资建议：1、预计9月白酒板块既有绝对收益，又有超额收益。理由： （1）53度茅台提价200元提振白酒行业产 品市场和资本市场的信心，目前53度茅台出厂价819元，一批价稳步回升至1430-1470元，15年茅台出厂价3599元， 一批价已从最低点的4000元回升至5000元左右。 （2）发改委批万亿项目提振市场信心。8月白酒之所以大幅回调， 主要原因是经济低于预期后机构被迫降仓，现在预期有所改变，估值修复可期待。 （3）三季报白酒企业的盈利增 速仍会有明显的比较优势，即明显好于其他行业。比如，酒鬼酒半年报EPS0.804元，增长329%，而第三季度EPS预 计0.5-0.6元，即三季报预计1.304-1.404元，增长393%-430%。茅台、汾酒、老窖等由于基数原因三季报也有望加 速增长。（4）绝对估值和 对估值都有比较优势。9/7白酒行业的12PE17.3倍， 对市场整体 （剔除金融服务业） 的估值倍数为1.30 （去年同期是1.85），按13PE计算的估值倍数更是仅有1.13，处于非常低的位置。此外， 比帝 亚吉欧15倍、雀巢16.3倍、可口可乐17.4倍、师傅28倍、中国旺旺25倍、爱马仕32倍的13PE，洋河、茅台、五粮液、 老窖、酒鬼酒等白酒企业的估值优势明显。2、目前相对优选洋河股份、贵州茅台、酒鬼酒、伊利股份、五粮液、 泸州老 、山西汾酒、古井贡酒、沱牌舍得等。 有别于大众的认识：1、今年白酒超额收益主要是白酒行业盈利预测上调和市场整体盈利预测下调贡献的。展望未来， 我们预计白酒行业12-14年盈利预测调整幅度不大，即使略微下调，预计下调幅度也会明显小于其他行业。 2、过 去8年，白酒行业之所以成为资本市场表现抢眼的板块，与其独特属性有关，我们总结为8点： （1）与中国文化 （酒桌文化，面子文化）息息 关； （2）中国人内敛、含蓄的性格决定交际需要借助白酒； （3）是中国 有的有 自主定价权的产业，产品附加值高，不打价格战； （4）产品没有保质期，越放越有价值； （5）既有快消品属性又 有奢侈品属性； （6）轻资产、高现金流； （7）充分受益于消费升级； （8）从波特五力分析模型来看，白酒是一 个几乎没有瑕疵的行业。3、现阶段白酒投资的若干误区： （1）过于夸大白酒与固定资产投资增速的关系，而忽视 了白酒的本质属性及比较优势； （2）忽视了企业生命周期和行业生命周期的不同步性 （比如酒鬼酒仍处于成长初 期）； （3）忽视了有核心竞争优势的洋河、茅台等公司的估值已有国际比较优势； （4）把短期压力、短期趋势长 期化，从而忽视了消费升级的大趋势和次高端、中高端、超高端白酒的长期增长空间。4、受经济增速放缓影响， 白酒行业从“扩容式增长”开始进入“挤压式增长”阶段，行业集中度将提高，竞争能力强的企业将继续呈现较快 增长。比如，2011年洋河股份市场占有率3.4%，未来提高到8-10%是有可能实现的。5、保守的投资策略是：聚焦有 核心竞争力、宽护城河的品 ，兼顾持续改善的拐点型公司。借鉴全球食品饮料领先企业发展经验，其壮大的过程 可以总结为产品力、品牌力、渠道力 （统称为 “三力”）的提升过程，三力共同构筑企业核心竞争力。6、宏观经 济的波动对洋河等白酒企业的盈利增长难免会有影响，但不会改变中长期的比较优势。板块化、高端化、全国化 （省外有望打造5-7个新江苏）、品类平台化 （利用苏酒实业营销网络平台涉足其他相关品类，比如进口葡萄酒）、 产业化 （比如不断收购兼并省外白酒企业）是洋河未来的方向，洋河最有望成为中国的帝亚吉欧。7、葡萄酒上市 企业目前最大的压力是进口葡萄酒的冲击，其次是自身产品和营销上的创新。8、非白酒行业中我们目前相对最看 好伊利股份。 申万研究 2 222 主要内容 1. 年初至今，食品饮料行业表现回顾及总结 2. 从“三要素模型”思考食品饮料（白酒）未来的投资机会 3.