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铜价迈向再平衡 ——2007年铜市场回顾及2008年展望 主要观点 ■ 2007年受到美国房地产市场下滑及原油价格大幅上涨影响，世界经济增速放缓，10月份再次爆发的次级贷危机使得未来美国经济增长急遽放缓的可能性增加，我们认为尽管经济前景不明朗是目前影响价格的最大因素，但在明年下半年美国经济仍然可能走出困境。 ■ 受房地产市场疲弱影响，2007年美国精炼铜消费量继续减少，德国和日本等其他发达经济体的情况和美国类似，建筑部门的疲弱也影响到了精炼铜消费。2007年国内精炼铜消费仍然保持高速增长，主要得益于国内经济的高速增长，另一方面，国内新增铜材产能也为2007年和2008年国内精炼铜消费稳定增长奠定基础。 ■ 2007年全球主要的矿山精矿产量有所增加，但是并不能满足下游冶炼产能的扩张。一方面国内精炼铜产能增长较快，另一方面，矿山劳资纠纷也影响了铜精矿供应。我们认为铜精矿的供应紧张在2008年还会延续，这也是支撑铜价的一个重要因素。 ■ 我们认为明年一季度铜价仍然是以调整为主，我们仍然看好以中国为主导的新兴市场地区的消费，并且伴随着美国经济走出低谷以及次级贷问题的缓解，二季度铜价可能测试8000美元。2008年下半年的铜价走势仍然取决于全球经济特别是发达经济体的复苏情况，由于总体而言市场向供需平衡过渡，我们对于2008年的铜价持谨慎乐观，预期全年均价在6700美元左右。 2007年初在中国进口需求的带动下，铜价结束了2006年末的下跌行情，并在3-4月份发动了一波较大的上涨行情，5月初价格最高达到了8335美元，但由于美国经济增长放缓，之后长达半年时间铜价在7000-8000美元区域振荡。消费放缓、交易所显性库存大幅增长令价格受到极大压力，而美国次级贷问题引发的经济衰退担忧及全球金融市场振荡，促成铜价破位下跌。 经济：困扰市场最大的问题 2007年受到美国房地产市场下滑及原油价格大幅上涨影响，世界经济增速放缓，国际货币基金组织（IMF）预计2007年全球经济增幅为5.2%，比2006年减少了0.2个百分点。在2007年10月发布的《世界经济展望》中，IMF将2008年全球经济增幅下调了0.5个百分点，预计2008年全球经济增长4.8%。 10月份再次爆发的次级贷危机使得未来美国经济增长急遽放缓的可能性增加，11月20日美国联邦储备委员会公布经济预测报告，将2008年美国经济增长速度从原来预测的在2.5%至2.75%之间下调至1.8%至2.5%之间。油价上涨、信贷紧缩也是促使美联储下调经济增长预期的因素。尽管自2007年9月以来，美联储已经连续三次降息，累计降息幅度达到100个基点，由于房价持续下跌以及次级贷款的高违约率，金融机构尽量减少贷款并提高借款标准，信贷市场普遍紧缩。 受美国影响其他发达国家经济增长也开始放缓。德国是世界第一大出口国，而美国是德国第二大出口市场，美国减少进口需求已经使得德国出口增速放缓；尽管11月IFO商业景气指数由10月的103.9稍增至104.2，但之前已经是连续5个月下跌，而11月商业预期指数由98.6降至98.3。日本政府则预计2007财年的国内生产总值将增长1.3%，低于早先估计的增长2%。调降成长预期和住房建筑活动的下滑有关，更为严格的法规影响了日本营建许可的发放。不过，受私人需求走强、企业活跃度提高和家庭结余将出现某种程度增长的推动，日本政府预测预计2008财年日本经济将增长2%。 我们认为尽管经济前景不明朗是目前影响价格的最大因素，但在明年下半年美国经济仍然可能走出困境。主要是基于几点考虑：其一，美国经济疲弱将使得弱势美元持续，而美元贬值有助于美国出口增加，减少贸易赤字。美国2007年二季经济增长3.8%，其中出口贡献0.85个百分点；二季经济增长4.9%，出口贡献2.10个百分点。其二，微观层面美国企业资产负债基本面良好，投资保持较高增长，就业市场也较为稳定。其三，美联储调降利率，向金融市场注资等政策有助于缓解经济衰退。 消费：地区差异仍将延续 对于2007年的全球精炼铜消费，CRU、Brook Hunt、ICSG等主要研究机构的预测在1800万吨左右，较2006年的增幅在3.4%－5.2%之间，预计2008年精炼铜消费在1880万吨左右，增幅在3.8%左右。 表1：主要机构对精炼铜消费的统计和预测 2006年 2007年 2008年 产量（万吨） 同比增幅（％） 产量（万吨） 同比增幅（％） 产量（万吨） 同比增幅（％） CRU 1737.3 3.1 1799.3 3.6 － － Brook Hunt 1753.5 3.2 1812.9 3.4 1884.4 3.9 ICSG 1712.3 2.3 1800.9 5.2 1870.1 3.8 平均 1734.4