中国的货币化进程,金融控制及改革困境.PDFVIP

1997 年第 8 期 中国的货币化进程 、金融控制及改革困境 张 　杰 (复旦大学经济学院) 一 、货币化区间与货币化收益 1 中国之谜 :低通胀与高金融增长 改革以来 , 中国实际的金融增长速度令人惊叹 ,但却没有导致较高的通货膨胀 。例如 , ( ) 1978 —1995 年间 , 中国的货币存量 M2 平均增速达 252 % ,而同期 GN P 增长速度平均为 965 % ,零售物价指数平均上升 754 % 。与此同时 , 货币化达到很高的水平 , 如 1995 年为 105 % ,而同期美国的水平为 59 % ,英国 104 % , 日本 114 % ,德国 70 % , 印尼 40 % ,韩国 44 % , 马来西亚 89 % ,泰国79 % 。 ( ) 美国经济学家罗纳德 ·I ·麦金农教授 1993 曾对中国与东欧以及前苏联的市场化过程作 了详尽的比较研究 ,结果表明 ,苏东与中国在市场化过程中都出现了迅速的财政下降 ,如俄罗 斯财政收入 占 GN P 的比重在苏联解体时为 40 %左右 ,到 1993 年即逼近 20 % ( 1995 年更降至 ) ( 20 %以下 , 中国的财政收入从 1978 年占 GN P 的 34 8 %急剧下降到 199 1 年的 185 % 1996 年跌至 1085 %) ,但只有中国成功地抑制住了通货膨胀压力 ;而按他所提出的经济市场化的 次序 ,金融增长必须建立在中央财政平衡的基础之上 ,否则将会被随之而来的通货膨胀所遏 制 。因此他把在中国出现的“在财政下降的同时保持价格水平稳定与高金融增长”这种现象称 ( ) 作“中国之谜”P . 27 1 。 2 初始条件与货币化区间 中国和苏东在市场化过程所表现出来的上述差异与各自所具有的特殊的初始条件有直接 关系 ,其中最为显而易见的是 ,两者在改革开始时的货币化程度差异巨大 。据世界银行发展报 ( ) ( ) 告 1996a 统计 ,俄罗斯在 1990 年的 M / GD P 达 100 % ,而中国 1978 则仅为 25 % P . 2 1 。说 2 明俄罗斯的经济在改革初就已经货币化了 ,而中国经济在改革开始时尚处于低货币化的状态 中。较低的货币化水平原本是经济发展不成熟的反映 ,可正是这种不成熟却意外地为中国经 济改革在最初一段时期内较为成功地推进提供了一个重要条件 。 改革初期经济的低货币化状态使制度变迁过程得以与经济的货币化过程同步推进 ,从而 避免了“通货膨胀陷阱”的困扰 。经济改革本身是要付出巨大成本的 ,这种成本在改革初期没 有相应的改革收益来抵补的情况下 ,往往要用货币投放来支付 , 因此 ,存在导致通货膨胀的可 能 。可是 ,低货币化经济却具有吸释货币供给的功能 。如前所述 , 中国在 1978 —1995 年间货 币存量增长速度远远大于经济增长与物价的上升速度 。这意味着要形成巨额的超额货币供 给 。经计算 ,超额比率为 8 % ,即 M2 增长 252 % - ( GN P 增长 9654 % + 物价上升 754 %) ; 若把名义 GN P 折合成真实 GN P ,这一比率则会超过 10 % 。据最新统计 , 1996 年的超额比率 20 达 1135 % ( 中国人民银行 ,1997) 。如此高的超额货币供给比率并没有导致高通胀率 ,显然是 ( ) 由于其中的相当部分被低货币化的经济所吸释 即使不是全部吸释 的缘故 。据估计 ,改革