企业负债的作用和偿债保障机制研究.PDFVIP

张文魁 :企业负债的作用和偿债保障机制研究 企业负债的作用和偿债保障机制研究 张文魁 ( 国务院发展研究中心 　1000 10) 　　内容提要 :企业负债不仅起着税盾和财务杠杆作用 ,还能改善企业金融结构和提高市 场价值 、强化对企业经理的监督和约束 。偿债保障机制分为事前保障和事后保障两大类 , 有自动履债 、债权人的审慎和信用配给 、流动性和可转换性 、戳穿公司面纱等机制 。我国 的偿债保障机制薄弱 ,是因为在企业控制权转移 、声誉机制 、限制企业和企业经营者行为 及介入企业治理 、破产清算等方面都出现了障碍 ,而且 目前实施的债转股也不符合可转换 性的一般规则 。 关键词 :债务 　企业 　风险 一 、企业负债的作用 企业负债在我国似乎成了众矢之的 ,我国经济生活中的很多问题被认为是企业高负债带来的 , 以至于企业越来越趋向于非债务融资 。在 目前债转股政策的实施中 ,有些企业对被降到了 30 %左 右的负债率仍然不满意 ,希望负债水平更低一些 。难道企业负债真的一无是处吗 ? 企业的负债率 真的越低越好吗 ? 可能会有人认为 ,借债经营只是迫不得已,是无法进行股权融资时才会采取的办 ( ) 法 。但是 ,即使在美国 ,股权市场已经十分发达 ,股权融资非常容易 特别在 90 年代中后期 ,为什 么企业还在继续举债经营以至于制造业平均负债率维持在 50 % —60 %这样并不低的水平呢 ? 为 什么有一些企业甚至还要借债来进行股票回购呢 ? 这表明企业负债是有其正面作用的。企业负债 在财务上的正面作用是直接而又直观的 ,除此之外 ,经济学家们还从金融结构等角度对负债的作用 作了更深入的理论探讨 。 ( ) 1 负债的税盾 Tax shield 作用和财务杠杆作用 。税盾作用来 自于利息与股利的支出顺序不 同 ,利息的支出是在税前执行的 ,而股利却必须要在税后支出 ,所以借债经营就可以合理避税 ,这样 ( ) 就可能使每股税后利润 EPS 增加 。当然 ,负债增加每股税后利润是有条件的 ,只有当企业纳税付 ( ) 息前收入 EB I T 高于一定水平才有可能 。所谓财务杠杆作用是指负债对企业的经营效果具有放 大作用 ,如果纳税付息前利润率高于利息率 ,负债就可以增加税后利润 。相应地 ,如果纳税付息前 利润率低于利息率 ,负债反而会使企业由赢转亏并加剧亏损程度 , 目前我国企业亏损在很大程度上 属于这种情况 。 ( ) 2 负债可以达到金融结构 Financial st ruct ure 最佳 ,实现市场价值最大 。现代企业金融结构 理论认为 ,金融结构的变化会导致市场价值的变动 。虽然莫迪格利安和米勒著名的 MM 定理认为 ( 金融结构同市场价值是无关的 ,但这个结论是建立在理想化的约束条件 资本市场完全均衡 、无交 ) 易成本 、无税收、信息完备等 之上 。此后的经济学家在这方面的研究表明 ,负债率的变化会导致市 场价值的变动 ,通过负债可以达到最佳金融结构和实现市场价值最大 。为什么负债会提高市场价 值呢 ? 除了税盾和财务杠杆作用以外 ,还有代理成本理论 、信号传递理论 、融资强弱顺序理论等 。 ( ) 詹森和麦克林 M J ensen and WMeckling ,1976 认为 ,当企业股权为 100 %也即负债为零时 ,企业 经理对资产的自由支配权最小 ,经理的积极性最低 ,所以权益资本的代理费用最高 ;而当引入负债 48 2000 年第 7