中国货币流动性过剩之迷.PDFVIP

2007年2月13 日 宏观经济 专题报告 首席宏观经济学家 中国货币流动性过剩之迷 王建 86-755 主要内容 谜题之一：货币乘数之谜。从货币流动性过剩产生的源头看，可能是货币乘数的上升。从 2003 年到今年初，法定存款准备率率已经从 6 ％提升到9•5 ％，抵消掉超额存款准备金率与 现金比率的下降后，仍然提升了 1•1 个百分点，按照这个结果，本应使货币乘数下降 6•1 ％， 但实际结果却是到 2006 年末，货币乘数却从 2003 年末的 4•23 上升到了 2006 末的 5•3。 谜题之二：货币流通速度下降而货币过剩增加。在货币供给量正常的情况下，如果货币的 流通速度提升，也会使货币流通量相对于经济运行的正常需要量而富裕，因而产生货币流动 性剩余。但是自 2003 年中国货币流动性过剩显著增强以来，中国的货币流通速度是在不断 下降的，按理说这种变化趋势，本应是会导致货币流动性的减少，但结果却是流动性过剩更 加显著。所以货币流通速度的变化，不能解释货币流动性过剩产生的原因。 谜题之三：生产过剩和贸易顺差与货币流动性过剩并存。现代国际经济学也说明，一国的 贸易收支不平衡，必然与该国的货币市场不均衡并存，或者说，国际收支不平衡是国内货币 市场存量不均衡的反映，当国内货币供给小于货币需求的时候，就会出现贸易顺差，反之则 会出现逆差。所以，当一个国家有贸易顺差的时候，该国的货币市场必然会存在着货币流动 性不足。中国经济的现实是，在贸易顺差不断放大的同时，却出现了巨大的货币流动性过剩。 谜题之四：中国为何会形成如此之大的货币存量。中国的货币存量已相当于美国的60•6 ％， GDP 总值却仅相当于美国的 20•2 ％，如果换算成同等经济规模，中国的货币存量就是美国 的 3 倍，或比美国整大出 2 倍。 过剩流动性产生的源头，我的初步认识是，这是一个新全球化浪潮的结果。大量外资流入 就是一个货币流动性过剩的直接原因，因为国外资金流入中国的银行体系，立即会参与到中 国的货币创造过程，会产生中国央行投放基础货币的同样效果，而贸易顺差的放大，只要不 沿用央行用基础货币收购贸易顺差所形成的外汇收入，就仍然不会导致货币供给的增长。 流动性过剩的解决之道。中国存在巨大的过剩货币，不管原因如何以及是否合理，已经是 一个客观现实。货币资本的特性是必须寻找到更高的回报，所以仅仅靠“堵”是堵不住货币 资本对资本市场的冲击的，在努力回收过剩流动性的同时，必须加以合理的疏导。由于中国 城市居民的主体直到目前仍只有约 10 ％的少数人购买了商品房，让过剩货币涌入房地产市 场继续推高房价的前景，是国情所难以接受的。但是股市规模相对于中国的经济发展水平来 说，还是太小了，因此是一个可以容纳货币存量的巨大“海绵”。中国目前仍然必须应对可 能出现的巨大的生产过剩难题，而增加居民消费的一个重要途径是形成合理的“财富效应”。 股市的财富效应不需要银行的参与，产生的财富效应就更加直接，所以应对过剩流动性的一 个重要举措，应当是鼓励中国股市的发展。 宏观研究 自去年初以来直到目前，流动性过剩始终是一个热门话题，不仅因为央行在最近几年 虽然不断奋战过剩的货币流动性，却出现了越战越多的结果，也因为巨大的过剩货币正在 强劲地推动中国的资产价格上涨，从而开始酝酿出日益扩大的资产泡沫风险。为了防范这 个风险，政府一方面在加强回收过剩流动性