信息,投资者行为与资本市场效率.PDFVIP

2004 年第 3 期 信息、投资者行为与资本市场效率 翟林瑜 ( 日本大阪市立大学) ( ) 　　内容提要 : 以资本资产定价模型 CAPM 为代表的新古典派资本市场理论从信息的完 全性 、市场参加者的完全理性 、市场的无摩擦性与风险的可计量性这四个假设前提出发 , 通过主体均衡与市场均衡推导出一系列理想中的资本市场命题 。但我们不应忘记 ,现实 中的资本市场是远离该理想市场的 ,基于理想市场的事件研究这一实证分析手法也是有 很大局限性的。我们应对市场中信息的不完全性 、信息的非对称性以及投资者的有限理 性等给予足够重视 ,加强对如何提高现实资本市场的资源配置效率的研究 。 关键词 :信息非对称性 　事件研究 　信息效率 　资源配置效率 一 、导言 :新古典派资本市场理论与效率性资本市场假说 ( ) ( ) 以资本资产定价模型 CAPM 、金融衍生工具理论以及企业资本构成理论 MM 理论 为主要内 容的新古典派资本市场理论 , 以其严谨的分析和明晰的结论令许多经济学者为之倾倒 ,成为企业融 资学或金融经济学的独立学术研究领域 。不仅如此 ,正如被动式分散投资及套利避险投资手法的 普及等所象征的那样 ,其影响还渗透到了证券投资实务界 。 新古典派资本市场理论的重要特征在于 ,它从一系列的假设出发 ,运用数学和概率统计的手法 进行演绎式展开 ,然后通过主体均衡及市场均衡推导出其结论命题 。在这一理论中 ,近乎完美无缺 的分析与推导固然重要 ,但在该理论中起决定性作用的是它赖以出发的假设前提 。 该理论的假设前提可以归纳为四个 ,分别是信息的完全性 、市场参加者的完全理性 、市场的无 摩擦性和风险的可计量性 。在这四个假设前提中 , 信息的完全性与市场参加者的完全理性属主干 ① 假设 。 信息的完全性包括两个含义 ,一是指资本市场上的所有信息都是真实信息 ,这意味着有关 证券交易及信息披露的法律和监督体制完备无缺 ,在市场中不存在任何虚假信息 ;二是指在信息的 生产 、传递和验证等一系列过程中不存在任何信息成本 ,它意味着信息在市场参加者之间的分布是 公平无偏的 ,市场参加者持有一致的预期 。市场参加者的完全理性是指市场参加者均是能够理性 地进行投资决策的经济人 ,它既意味着投资者能够进行诸如复利计算 、贝叶斯概率计算和回归分析 ( ) 等数学计算 即具备完全计算与完全预测能力 ,还意味着投资者对 自己的风险偏好及效用函数等 有关个人属性的参数了如指掌 ,不为任何感情 、偏见和他人的行为所左右 ,沉着不变 、没有止境地追 ( ) 求预期效用的最大化 即具备完全知识与完全认知能力 。 市场的无摩擦性和风险的可计量性是基于以上两个主干假设的分支假设 。市场的无摩擦性是 指资本市场中不存在任何交易费用 ,任何投资者都可以畅通无阻地进行套利交易 ,而且套利交易的 资金可以以无风险利息在市场借入或贷出;风险的可计量性是指未来的不确定性投资收益或证券 价格均服从一定的概率分布 ,风险的大小即风险程度可用其概率分布的标准差来表示和计量 。 下面我们再看一下新古典派资本市场理论的结论命题的主要含义 。其结论命题可分为两大部 ① 许多经济学教科书往往将这两个假设合二为一而称之为完备信息或合理期望 。 47 © 1994-2010 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. 翟林瑜 :信息、投资者行为与资本市场效率