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创业板公司股利政策探究【摘 要】股利政策是公司财务领域研究的核心问题之一，本文以2009年与2010年创业板股利政策为研究对象，对其特征以及与主板、中小板的差异对比做出分析、得出结论。文章先从股利分配的方式分析了创业板的股利分配特点，而后考虑了股利政策的影响因素，从行业角度、业绩角度、股权角度、控股股东的性质角度出发对创业板股利政策的可能影响因素，以及在这些因素上与主板、中小板的对比做出进一步探究。研究的方法采用数据统计分析以及方差分析。最后，总结了全文以及本次研究的局限性，并提出进一步的研究展望。 【关键词】创业板；股利政策 一、引言 股利政策是公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针策略。股利政策作为影响企业价值的因素之一，长期以来一直被学术界探讨。股利分配政策在公司治理中起到哪些作用，又受哪些因素影响呢？此方面的研究成果十分丰富。在股利政策的作用探讨方面，最具有影响力的股利理论有股利信号理论，股利代理成本理论。 以往关于股利政策研究关注对象重点是主板市场的公司，研究成果丰富。对于2009年10月深圳证券交易所新推出的创业板，已有的股利政策影响因素是否具有同样的作用值得考究。由于创业板市场与主板市场在多方面存在差别，因此创业板市场股利政策是否具有主板的特点，主板市场股利政策的影响因素对创业板是否有着同样的影响机制还尚待于研究。 本文以创业板的股利分配政策为研究中心，从股利的分配形式、行业因素的影响、业绩因素的影响以及股东因素的影响方面来探究创业板股利政策的特征，其中股东性质包括股权集中度以及控股股东的性质。研究的贡献将在于，从以上四个角度讨论了创业板股利政策的特点以及其与主板、中小板的差别，使关于创业板的认识更推进了一步。此外，研究结果将会丰富股利政策方面的研究。此次研究重点是考察创业板公司股利政策并将其主板、中小板股利政策方面的对比探究不同，这将为进一步探究创业板股利与公司治理的关系，股利政策影响因素对该市场的影响机制等作铺垫。 二、创业板公司股利政策分析 创业板于2009年10月23日开板，首批上市28支新股。截止2010年底，共189支股票在创业板上市交易。本文的主要研究样本为2010年12月31日之前上市的创业板公司，同时以主板和中小板公司进行对比研究，以更好地分析创业板公司的股利政策特征。研究数据主要来源于国泰安数据库和wind数据库。本部分首先从总体上分析创业板公司的股利分配的特点，然后讨论行业、公司业绩和股权特征等因素对股利政策的影响。 （一）股利分配方式 对比观察后可以发现特点，三市场从比例上不难看出显著差别的项目。首先，不分配不转增的比例上面存在差异。主板排除2010、2007年极高之外，其余年份维持在均值为50%的水平上，而创业板2010年65%显著高出平均值，2009年的不分红比例4.84%，又显著低于主板平均值。中小板中不分配的比例相对于其余两个市场来说比例不是十分稳定，2010年达到72.23%。还有现金股利方面值得注意，创业板公司支付现金股利的比例2009年以前与主板接近，都在38%左右。而2010年在主板与创业板现金分配比例同时下降的情况下，创业板相对于主板来说2010年下降比例幅度更大，现金股利支付的公司数量明显减少。中小板的现金分配比例仍然不是十分固定，但可以看出现金股利是中小板公司股利分配方式的重要组成部分。对于转增情况来看，创业板中公司2009年高达50%，2010年高达24%。中小板的转增比例也三年中多达到20%以上。这都显著高于主板市场不到10%的比例。 汇总看来，三市场的各项支付方式中，创业板2009年以现金股利、转增并股利两种为主要形式，2010年以不分配不转增、转增并股利为主要形式。而主板中始终以现金股利、不分配不转增为主要形式。中小板以现金股利，转增加现金股利，不分配股利为主要方式。可以看出，创业板中转增率明显高于主板，而转增是由资本公积转增股本，是公司股本扩张的重要方式。创业板中的公司很大一部分选择转增方式来扩张股本。与此同时，创业板市场两年之间的重要转变就是不分配不转增的比例明显提高，虽然主板从2009到2010年也有提升，但是创业板中提升的比例明显更大。 配股行为也是影响股利政策的重要因素，但创业板公司中进行配股行的只有300001特锐德于2011年初增发，因此就不再对配股影响股利政策的机制做讨论。 （二）行业因素对股利政策的影响 不同行业公司经营业务性质不同，公司治理以及股利政策的情况也存在着差别。为了探究股利政策方面是否也存在差异，在此可以使用方差分析，考察各行业的股利支付率是否有显著差异。下表是2010年创业板各行业股利支付率方差分析的结果。两张表分别是观测数值、均值、方差以及差异是否显著的分