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股市周期与盈余管理 1 2 蒋义宏 潘妙丽 (1．上海财经大学会计学院，会计与财务研究院，上海，200433；2. 上海证券交易所，上海，200120) 摘要：本文将中国大陆 1394 家上市公司 2004 年至 2007年期间 5576份年报，分为熊市悲观样本组与牛市乐观样本 组。用 Givoly and Hayn (2000)应计项目模型和 Ball and Shivakumar (2005)应计项/现金流模型进行实证研究后 发现：熊市悲观样本组的应计利润以及非经营性应计利润较低，会计盈余下降周期与熊市悲观周期吻合；牛市乐观 样本组的应计利润以及非经营性应计利润较高，会计盈余上升周期与牛市乐观周期一致。上市公司经营者（代理 人）操纵应计项目以及刻意安排应计项目在牛市与熊市之间回转，使得熊市悲观周期会计盈余被低估而牛市乐观周 期会计盈余被高估，以迎合投资者（委托人）牛市过度乐观而熊市过度悲观的情绪和盈余预期。 关键词：股市周期； 投资者情绪； 会计盈余； 盈余管理； 应计利润； 非经营性应计利润 中图分类号： 文献标识码：A 一、盈余波动周期与股市周期一致与经济周期背离之谜 2004 年至 2007 年的四年中，中国大陆以 GDP 表示的宏观经济稳步增长，而中国大陆 A 股市场 以上证综合指数表示的股价却出现了过山车式的暴涨暴跌：前两年股价系统性地持续大幅下跌，后 两年股价系统性地持续大幅上涨。同期，以会计盈余表示的中国大陆 A 股上市公司业绩波动也出现 了系统性地与经济周期背离，却与股市周期一致的现象（表 1）：前两年业绩非但没有随经济增长 而上升反而大幅下降，后两年业绩又远超经济增长而大幅上升。在熊市与牛市转换的熊市末期 （2005 年）与牛市初期（2006 年），业绩下降幅度与业绩上升幅度之反差更为强烈。 表 1 中国大陆A 股上市公司平均每股盈余波动、上证指数涨跌和 GDP 增幅1 年度 2004 2005 2006 2007 平均每股盈余 （元） 0.1271↓ 0.0711↓↓ 0.1636↑↑ 0.3242↑↑ 比上年度增长 －7.96↓ －44.06↓↓ 130↑↑ 98.17↑↑ （％） 上证指数 （年末） 1266.5↓ 1161.06↓ 2675.47↑ 5261.56↑ 比上年末上涨 －15.4↓ －8.33↓ 130.4↑↑ 96.66↑↑ （％） GDP 增幅 （％） 10.1↑ 10.4↑ 11.6↑ 13↑ 中国大陆上市公司普遍以日历年度为会计年度盈余报告周期，为了便于研究股市周期、经济周 期与盈余波动周期的关系，本文对股市周期和经济周期的划分也以日历年度为时间单位。本文所指 1 经济周期、股市周期以及盈余波动周期均在一年（含）以上。根据表 1，本文将上证综合指数持续下 跌的 2004 年和 2005 年划分为中国大陆股票市场的熊市周期，将上证综合指数持续上涨的 2006 年 和 2007 年划分为中国大陆股票市场的牛市周期。将上市公司会计盈余大幅下降的 2004 年和 2005 年 划分为盈余下降周期，将会计盈余大幅上升的 2006 年和 2007 年划分为盈余上升周期。 从一个只有四年的时间窗口来看，股市周期与宏观经济周期偏离本不足为奇；但是在一个股票 市值占同期（以 2007 年为例）GDP 150 %的股票市场中，上市公司会计盈余波动周期与宏观经济周 期背离却与股市周期一致的现象，就不得不引起我们的关注：这是纯属偶然的巧合还是盈余管理的 结果？如果是盈余管理的结果，那么为何要通过盈余管理使会计