灰色系统模糊理论与约略集理论于权变投资组合保险策略之-ouhk.pdfVIP

2007 年 11 月第十卷四期 • Vol. 10, No. 4, Nov 2007 灰色系統、模糊理論與約略集理論於權變 投資組合保險策略之應用 余尚武 賴佩君 .hk 中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 ‧ 第 十 卷 ‧ 第 四 期 1 灰色系統、模糊理論與約略集理論於權變投資組 合保險策略之應用 余尚武 賴佩君 摘要 本研究以 Black and Scholes （1973 ）之選擇權定價模式為基礎並利用 Rubinstein and Leland （1981 ）選擇權複製之觀念，以股票與現金複製選擇權， 進行投資組合保險在台灣股市之實證研究。文中採用以選擇權為基礎之投資 組合保險（Option-Based Portfolio Insurance, OBPI ），並運用人工智慧方法之 約略集合理論（Rough Set Theory ）、模糊理論（Fuzzy Theory ）、與灰色系 統（Grey System ）等，建構權變投資組合保險（Contingent Portfolio Insurance ） 之模型，作為判斷股市多空走勢之依據，形成權變投資組合保險策略，在股 市多頭時執行買入持有策略，空頭時則進行投資組合保險，並與複製性賣權 策略與買入持有策略進行績效之比較。本研究以台灣證券交易所發行量加權 股價指數作為研究目的，研究期間為 1992 年1 月至2003 年12 月。 關鍵詞：權變投資組合保險、人工智慧、動態保險策略、約略集合、模糊理 論、灰色理論 余尚武 國立台灣科技大學資訊管理系 賴佩君 國立台灣科技大學資訊管理系 中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 ‧ 第 十 卷 ‧ 第 四 期 2 前言 投資組合保險在國內外已逐漸成為一種盛行的資產分配策略，其基本觀念 為：支付一筆特定保費，犧牲少許價格上漲之上方利益，鎖定投資組合之風 險，將投資組合之風險控制在可接受之範圍內。 經由實證研究發現，在考慮交易成本後，投資組合保險之績效則不如買入持 有策略。在市場呈現空頭行情時，投資組合保險確實能夠發揮保險效果；當 市場景氣甚佳時，卻不利於投資組合保險之操作，顯示有機會成本之存在。 因為如果進行全程保險，在股市多頭時只是徒增保險費且會因此降低投資績 效。 賴彌煥（1999 ）採用以選擇權為基礎之投資組合保險策略，配合濾嘴法則作 為判斷股市多頭或空頭之指標，形成權變投資組合保險策略。然而其所負擔 的交易成本也比複製性賣權策略及買入持有策略高出甚多，期末資產分配波 動性也比較高。此外鉅額的交易成本有嚴重侵蝕獲利的現象。有鑑於此，投 資人迫切地需要更精確的判斷指標，以正確掌握買賣時機。 為此，本研究試圖以台灣股票市場為研究對象，驗證投資組合保險在台灣股 市之可行性與保險績效。在實際操作上，本研究將採用以選擇權為基礎之投 資組合保險策略，配合人工智慧（灰關聯分析、模糊理論、以及約略集合理 論）之應用形成權變投資組合保險策略。以人工智慧方法搭配濾嘴法則作為 判斷股市多頭或空頭之指標，藉以準確掌握股市動向，在股市多頭時期能夠 獲得更多之上方利益，空頭時期則進行保險的動作以降低資產的損失，進而 提昇保險績效。 具體言之，本研究之目的有三： 1 提出人工智慧之權變投資組合保險策略。 2 比較人工智慧方法與濾嘴法則（賴彌煥提出，1999）之權變投資組合保 險與標準型投資組合保險之績效。 3 探討影響人工智慧之權變投資組合保險績效的因素。 本研究共分五節 ，第一節為緒論。第二節為文獻探討。第叁節為研究方法， 介紹灰關聯分析法、與模糊－約略集合法。第肆節為實證結果，利用第叁節 中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 ‧ 第 十 卷 ‧ 第 四 期 3 所介紹的方法，比較三種權變投資組合保險策略（灰關聯分析法、模糊－約 略集合法、以及濾嘴法則）、複製性賣權、以及買入持有策略的投資績效。 最後一節為本研究的結論與建議 。 文獻探討 複製性賣權投資組合保險策略