调整的实际汇率法与人民币估值-中国权威经济论文库.PDF

调整的实际汇率法与人民币估值 张志柏 (肇庆学院财经系，广东 肇庆526061) 摘 要： 本文首先梳理了调整的实际汇率法的理论脉络，然后针对弗兰克尔等国外学者用这种方法 估值人民币汇率的不足提 出并解释了以下质疑：根据调整的实际汇率法，货 币的低估是相对于经济发展水平 的，但 当时人民币是盯住美元的，两者怎么结合?样本选择的不同对回归方程与估值结果的影响怎样?仅仅 用代表经济发展水平的一个变量解释实际汇率，是否具有局限性?根据调整的实际汇率法制定一个未来 1O 年人民币汇率的调整政策，可行性怎样? 关 键 词： 购买力平价；实际汇率；人民币 从巴拉萨(Balassa，1964)的经典论文 《购买力学说的再评论》发表算起，理论界对实际汇 率与收人水平(经济发展水平)关系的研究已经有 4O多年的时间了。最初的动因主要是由于 国际比较研究的需要，而后来的研究则主要是围绕购买力平价的适用性与实际汇率的波动进 行的，但鲜有用这种方法确定均衡实际汇率的，直到最近几年。 一 、 调整的实际汇率法产生的原 因与过程 弗兰克尔(Frankel，2005)等国外学者指出，由于巴拉萨一萨缪尔森效应的存在，人民币 的实际汇率很低，购买力平价不宜直接作为人民币汇率调整的依据，而用实际汇率与收人水平 回归的方法可以得到人民币在巴拉萨一萨缪尔森效应意义下的均衡实际汇率。这种用实际汇 率与收人水平回归测量一国货币汇率偏离的方法，沿袭罗高夫(Rogoff，1996)“购买力平价的 调整(ModificationstoPPP)”的说法，不妨称之为 “调整的实际汇率法”。 购买力平价为什么不宜直接作为人民币汇率调整的依据，调整的实际汇率法的理论发展 脉络怎样，目前这种方法在估值人民币方面的应用状况怎样?这就是本文所要讨论的问题。 1．直接 以购买力平价估值人民币汇率不合适 调整的实际汇率法产生的主要原因是购买力平价①对人民币汇率不适用。 以购买力平价测量汇率的做法很简单，就是比较实际汇率(PPP／名义汇率)0与 1的大小。 具体地说，如果购买力平价成立，则实际汇率为 1，而实际汇率不等于 1则意味着名义汇率与 ， ， 了，数值越小，被低估的幅度越大。 这种方法对人民币是否适用呢?由图1，中国2005年上半年的购买力平价为 1．855元／ 美元，名义汇率为8．277元／美元，PPP／名义汇率为0．228。根据PPP／名义汇率应等于l的标 准，如泰克阿赳(Takeuchi，2003)等所言，人民币被低估了4倍以上(4．386：==1／o．228)。不仅 购买力平价对于人民币不适用，而且对于多数发展中国家的货币均不适用，这使得间接运用这 一 标准的方法——调整的实际汇率法成为必要。 瓣 2．实际汇率与经济发展水平相互关系的研究 F====二二=二==二=二 追溯起来，实际汇率法应该起源于学者们对国际价 o． ■==一■ — 格水平差异的关注和研究。 墨 墨墨墨墨墨量量 19世纪初 ，李嘉图(Ricardo，1817)就预料NT价格 图I 1985～2005年人民币对美元的 与经济发展水平的关系。他指出 “家庭用品和那些数量 实际汇率(PPP／名义汇率) 大但价值小的商品的价格在工业发达的国家价格高，这 资料来源：IMF，WorldEconomic 可能是由于其他的原因引起的”。 OutlookDatabase，April2005；作者计 2O世纪3O年代，哈罗德 (Harrod)注意到，生产率水 算。 平的国际差异，通过其对工资和国内商品价格的影响，将 注：LPPP一(以本国货币标价的 引起购买力平价的永久偏离(D0mbusch，1985)。 G