股票流动性、股价信息含量及企业投资决策.pdfVIP

1672—0334 V01．23No．188—97 第23卷第l期 管理科学ISSN Journalof r．ien(·e 2010年2月 Managemen!S February，2010 ◎ 股票流动性、股价信息含量 与企业投资决策 顾乃康，陈辉 中山大学管理学院，广州510275 搐蔓：市场微观结构和公司财务学的交叉研究是当前的研究热点，以2001年一2007年仅 发行A股的非金融类上市公司平衡面板数据为样本，采用高频数据构造相对有效价差和相对 报价价差衡量股票流动性，考察股票流动性、股价信息含量与公司投资决策之间的关系。研 究结果表明，股票流动性与股价信息含量呈倒u型关系，但是股票信息含量的大小并没有影 响到投资和股价之间的敏感性，说明市场上的投资者可能更多的是挖掘管理者已有但没有披 露出来的私有信息，而不是管理者没有的私有信息，因而管理者并不需要据此进行投资决策。 此外，股票流动性与企业投资水平正相关，意味着股票流动性通过扩展企业的投资机会集而 影响企业的投资行为·。使用不同的代理变量进行稳健性检验均没有改变研究结论。 关键调：股票流动性；股价信息含量；企业投资决策；投资股价敏感性 中图分类号：F830．91 文献标识码：A 文章编号：1672—0334(20lO)Ol一0088一lO 1引奢 提升股价信息含馈；另一方面，股票流动性的提升同 传统的资本预算理论既没有考虑股票流动性对 样会增加获取私有信息的边际成本…1，从而导致股 折现率的影响，也没有考虑其对能指导投资决策的 价信息含鼍的下降。因此，股票流动性应当会影响 股价信息含量的影响。从理论上看，股票流动性至 股价信息含苗的大小，且两者之间的关系可能不是 少可以从3个维度影响公司的投资决策，即股票流 通常所理解的线性关系，’这些问题值得深入的分析 动性影响公司的权益资本成本，拓展企业的投资机 和探讨。此外，尽管国外的证据表明股价信息含量 会集，从而导致企业投资的增加或减少…；股票流动 指导公司的投资决策¨“”o，但是中国尚缺乏对这一 性影响股价中所包含的信息含量，进而影响企业的 问题的深入考察。 投资决策旧Jo；股票流动性可以通过作用于公司治理 而影响公司的投资决策[4．5J。本研究将从实证的角 2相关研究评述和假设提出 度考察第二种影响，即股票流动性是否影响公司的 2．1相关研究评述 股价信息含量，进而影响公司的投资决策，同时在实 从股票流动性的视角研究公司财务问题的文献 ’ 证过程中还兼顾考察第一种影响。 相继出现，Lipson等考察股票流动性对公司资本结构 在中国，一些学者已经开始考察股价信息含量 决策的影响¨引，Fang等则从公司财务的视角考察股 的影响因素旧4j，但从笔者掌握的文献看尚未有学 票流动性和公司价值之间的关系¨“，但直接从股票 者从股票流动性的角度对这一问题进行考察。从理 流动性的视角考察公司投资决策的研究还相当少 论上讲，一方面，股票流动性能够提升私有信息的边 见。从公司财务的角度看，股票流动性并非仅作用 际价值¨…，促使知情者挖掘更多的私有信息，从而 于公司的融资行为，公司的投资行为也受股票流动 收誓日期：2009一ll—Ol修返日期：2010—01—24 ■盒顶目：国家自然科学基金：教育部人文社会科学规划基金(07JA630023)；