双鹤药业-主营业务突出增长潜力巨大.PPT

双鹤药业-主营业务突出，增长潜力巨大 双鹤药业研究报告 廖万国-平安证券综合研究所医药行业研究员 投资要点 双鹤药业主营业务突出，发展战略清晰。公司聚焦医药工业，2008年前三季度医药工业销售收入首次超过医药商业销售收入，主营业务利润率较去年同期提高了1.48%。 公司通过收购广州神州药业和投资兴建辽宁新民大输液基地，不但丰富了大输液品种，还基本完成了大输液全国布局。预计2009年后公司的大输液市场占有率会由现在的12%提高到20%左右，同时由于公司大幅提高了毛利率较高的塑瓶/袋的产量，大输液毛利率会由目前的38.75%提高到40%-41%。 公司第一大心血管品牌药降压0号2008年可实现8亿片销售，销售收入5.25亿元，增长13%。由于公司已进行了2年的社区和农村医疗两网建设，随着新农合和社区医疗保险覆盖率的提高，预计该产品会进一步焕发活力，实现15%或更高的年销售增长。 公司在口服降糖药方面形成了高中底端系列产品线，由于糖尿病发病率大幅增加，预计公司口服降糖药2008年、2009年、2010年可是实现销售增长10%、20%和30% 投资建议：预计2008年、2009年、2010年EPS分别为0.87元、1.15元和1.49元（按15%所得税率计算），动态PE分别为28倍、21倍和16倍。主营利润3年复合增长率为29%，给予强烈推荐。 双鹤药业营业利润率 双鹤药业主要工业产品2008年3Q销售情况 双鹤药业大输液龙头地位巩固 双鹤药业具有京西双鹤、滨河双鹤、安徽双鹤和北京总部大输液生产基地，在收购了广州神州药业后（90%股权）公司具有产能8.6亿瓶/袋。 佛山双鹤两年内扩建为年产2亿塑瓶/袋生产能力，争取华南50%市场份额（目前具有4000万非PVC软袋生产能力，10月份生产出120万袋，销售90万袋） 公司投资兴建的辽宁新民2条塑瓶生产线明年底或2010年初将投产，年产值可达1.5亿元。 至2010年公司在全国的大输液布局完成，市场占有率将由目前的12%提高到20%左右。 成功仿制中分子羟乙基淀粉，代血浆盈源原料药将不再受制于人，销售可望过亿元，毛利率达70% 大输液产品结构调整，2009年后塑瓶/袋的产销量将超过玻瓶产销量（6.5：3.5），毛利率可提高1-2个百分点。 双鹤药业大输液销售收入和毛利率 双鹤药业大输液SWOT分析 降压0号增长-新农合和城镇居民基本医疗保险覆盖率增加 降压0号2008年销售8亿片，约300万人常年使用，唯一品牌降压药普药，在复方降压药市场行业地位突出。 公司2006年开始加大两网建设投入，降压0号等普药产品在社区和农村得到宣传和推广。新农合和城镇居民基本医疗保险的建立和覆盖率增加有利于公司产品在社区和农村市场进一步应用。 预计未来几年公司降压0号产品将至少保持15%的年增长率，降糖药增长会更高（20%到30%） 如果新基本药物目录配套政策允许普药龙头企业形成事实上的垄断，降压0号销售将有2-3倍的增长，而降价空间并不大。也就是说单就这一个产品就可以使公司的盈利能力实现50%的增长。 普通降压药产品分析 降压0号增长-高血压高发病率和高治疗空白率 目前我国高血压城镇20岁以上人群发病率为18%，农村为14%。但高血压病人治疗率只有总发病人群的24.4%，控制率更低。有超过1.2亿的高血压病人未得到治疗，而这些病人大多为城镇低收人群和农村人口。医疗保险覆盖率增加和报销额度的增加无疑促进高血压治疗，增加降压药普药的需求。 降压0号作为品牌降压药普药，加上公司对该产品几年的两网建设，渠道通畅，无疑将会得到更大的市场份额。 降压0号SWOT分析 降糖药增长-糖尿病高发病率和高治疗空白率 2008年我国总人口糖尿病发病率达到6%，但有超过6000万糖尿病病人未得到治疗。 2007年我国糖尿病用药市场突破70亿元，增长21%。其中口服降糖药占74.5%，注射用药（胰岛素及其类似物）占25.6%。而口服降糖药化学药品占79.5%，中药占20.5%。其中磺脲类降糖药占据化学口服降糖药的主导地位，2007年作为第二代磺脲类降糖药的代表药格列喹酮占据磺脲类18.2%的市场份额，双鹤药业的糖适平则几乎垄断了格列喹酮市场。 双鹤药业除了高端市场的糖适平外，还具有中低端市场的缓释二甲双胍，以及盐酸吡格列酮。同时，双鹤药业具有较为成熟的内分泌市场营销队伍和两网渠道并加强了与专家教授的合作，公司降糖药将从医疗市场扩容和糖尿病市场的发展中得到更多受益。 2007年中国口服降糖药市场分析 糖适平SWOT分析 加强治理，稳健经营 双鹤药业-直接受益医改 2009年看点： 1，心血管内分泌药受益医改带来的社区和农村市场扩容的