计算债券期点价值-FuturesOptions.PDFVIP

利率资源中心工具与分析 计算债券期货基点价值 透过期货进行固定收益商品避险的目的，是为了在债券价值下跌时取得同等报酬。许多人可能会犯错，以 名目价值或价格变化计算，但最佳方式是依期货基点价值（DV01）进行计算。以美国公债期货为例，虽然 有6%名目票息，但称不上附票息的投资工具（coupon bearing instruments ）。美公债期货价格走势跟随 其余景气连动证券，并依此计算出DV01 。通常这类商品是期货的最低价交割（cheapest-to-deliver ； CTD ）商品。 国库券的价格收益关系 最常见的误解是，就算投资工具的收益改变，国库券的DV01 也不会改变。事实上，国库券价格与收益间的 关系是非线性的。 图1 价格 收益率 图1 的曲线显示出公债价格与殖利率间的负向关系，殖利率增加时公债价格就会下跌，反之亦然。切线代 表美国公债的DV01，殖利率上升时切线的斜率就会降低。切线的斜率变化则显示出DV01 的变化，或称为 凸性（convexity），凸性愈显著，DV01 受利率波动的影响就更大。 1 计算美国公债的DV01 计算美国公债DV01 有两个最常见的方法，其一是藉由利率的微小变化计算公债价格的敏感度，其二则利 用公债期限变化来计算。两个方式密切相关。 方式1:价格灵敏度 计算DV01 最简单的方式就是依基点（basis point）与到期收益（yield-to-maturity），计算出公债价格变 化均值。目前10 年期公债在2009 年3 月10 年期公债期货的最低价位：5- 1/8s 2016 年5 月15 日，最后 交易为108-19 (即108 and 19-32nds or 108.59375)，代表着3.79% 的到期收益率,此处代表的现金价格为 $108,593.75 。要得知此债券的DV01，就可计算殖利率每基点变化对价格造成的平均影响。 图例2: 2016年5月5 1/8 公债 殖利率 价格 价格变化 3.78 (下降 1基点) $108,661.41 $67.66 3.79 $108,593.75 - 3.80 (上升 1 基点) $108,526.14 $67.61 范例中该公债的到期收益平均价格变化为$67.64/基点。 方式2: 修正存续期间（modified duration ） 此方法计算公债到期前金流的加权平均值，殖利率与期限呈反向关系，殖利率下滑时期限就会增加，反之 亦然。修正存续期较高时显示，该债券较容易受利率波动影响。投资人可藉此进行利率避险，并计算出 DV01。 举例来说，若某公债的修正存续期间为6.23年，其DV01是： 修正存续期间与实际期限不完全相同，但是在小幅利率变动的情况下确实十分相近。 一旦得知修正存续期间，就可进一步计算出DV01。 2 公式中含有3个要素： a. (0.01 x 修正存续期间): 目前价格的价格-利率曲线斜率 b. 价格: DV01计算的目前价格 c. .01:单一基点变化 由公式可看出，是由敏感度（斜度）、价格-殖利率曲线位置（价格），与利率变化程度（1基点）计算出 DV01。 注意: 上数计算仅用于观察利率的微幅变化，当利率变化愈大时，此公式的误差也愈大。 计算美国公债期货DV01 一般而言，美国公债期货价格通常随着最便宜可交割债券（cheapest-to-deliver ；CTD ）价格波动。一旦决 定采用哪种CTD与DV01，就可计算出公债期货的DV01。每张可交割的债券均有转换因子，每个月每张公 债都可依转换因子与到期日计算出票息。转换因子以6%到期收益率计算1美元价值的债券。以先前提过的2016 年5月15日5-1/8与2009年3月10年期公债期货TYH9为例，转换因子为0.9506 。只要将现金DV01 除以转换因 子，就可的得出期货DV01。 得知期货DV01后，就可与其余债券的DV01相比较，计算出避险所需部位数量。 注意: 若期货契约的避险标的并没有受到追踪（例：公司债、房贷证券等），就更应严加观察，每当