分级基金专题.ppt

分级基金的发展阶段 第一阶段：2007---2009，初步尝试。第一个是国投瑞银瑞福分级，条款复杂。其后的长盛同庆和国泰估值在条款上进行简化，瑞和300和兴业合润加入对赌机制。 第二阶段：2011.12.18之前。2009年以后启动5条产品审批通道，发展快速，数量增加，除了股票型分级产品外，出现了纯债分级和偏债分级，股票分级以被动管理为主等。 第三阶段：2011.12.18 《分级基金产品审核指引》正式实施，对分级基金产品进行规范。 配对转换套利的条件框架 折溢价 分拆套利 分拆套利也叫溢价套利，其思路是：当分级基金的子基金份额在二级市场有溢价时，即满足以下不等式条件时，套利者通过场内申购基础份额并在二级市场分拆成子基金份额后，等额卖出子基金份额，即可获利。 分拆套利的流程可以归纳为申购——分拆——卖出这样的三个步骤，具体情况为： T日：场内申购母基金份额，成交价格为当日基金份额净值； T+1日，基础份额确认到账 T+2日，场内申请分拆基础份额 T+3日，确认子基金份额，并在二级市场卖出，结束套利 分拆套利的流程框架 分拆套利实例： 银华中证内地资源主题指数分级基金是2011年12月8日成立的一只行业指数股票型分级基金，它以中证内地资源主题指数为标的指数。该基金A、B类份额配对转换比例为4:6，即10份银华资源基金（基础份额）分成4份银华金瑞（A类份额）和6份银华鑫瑞（B类份额）。 2012年2月10日，银华金瑞净值为1.008元，银华鑫瑞净值为1.078元，基础份额净值为1.05元。同时，银华金瑞二级市场收盘价为0.848元，银华鑫瑞二级市场收盘价为1.301元，子基金份额加权二级市场价格为1.1198元，整体溢价率为6.65%，存在明显的分拆套利机会。假设我们于2月10日申购了10,000份银华资源基金，10日的基础份额净值为1.0500，共需花费10,500元。2月13日银华资源基金到账，2月14日申请拆分后，获得4,000份银华金瑞和6,000份银华鑫瑞。我们于2月15日收盘时卖出上述金瑞和鑫瑞份额，按照2月15日的收盘价计算，银华金瑞0.91元、银华鑫瑞1.417元，最后可以获得12,142（4,000*0.91+6,000*1.417）元，套利收益率高达15.64%（假设不存折成本费用，成本费用后面介绍） 。 合并套利： 当分级基金的子基金份额在二级市场处于折价状态时，即满足以下不等式条件时，套利者在二级市场买入子基金份额，合并成场内基础份额后进行基金的赎回，即可获利。 合并套利的流程可以归纳为买入——合并——赎回这样的三个步骤，具体流程为： ? T日，二级市场按比例买入子基金份额 ? T+1日，将子基金份额申请配对交易为场内基础份额 ? T+2日，基础份额确认到账，申请赎回基金份额，结束套利 合并套利实例： 国泰信用互利分级基金是2011年12月29日成立的一只债券型分级基金，母基金跟踪中证全债指数，子基金份额于2012年1月17日上市。该基金A、B份额的配对转换比例为7:3，即10份国泰信用互利分级基金分成7份国泰信用互利分级A和3份国泰信用互利分级B。 2012年1月17日，互利A净值为1.003元，互利B净值为1元，基础份额净值为1.0021元。同时，互利A二级市场收盘价为0.914元，互利B二级市场收盘价为1.08元，子基金份额加权二级市场价格为0.9638元，整体折价率为3.82%，存在明显的合并套利机会。假设我们于1月18日在二级市场买入7,000份国泰信用互利A和3,000份国泰信用互利B，假设均按收盘价购买，共花费9542元。1月19日申请合并成基础份额国泰信用互利，1月20日按照母基金净值1.002元在场内赎回10,000份国泰信用互利，整个过程获利478元，套利收益率为5.01%。 补充一点 对于复制指数型分级基金而言，其A类份额收益相对稳定，体现出较强的债性，而B类份额以母基金跟踪的指数为基础，通过杠杆放大收益，体现出较强的股性。由于市场对债市与股市的不同预期将分别影响到A类、B类份额的需求，进而影响到其二级市场价格，最终造成分级基金折溢价率的波动。一般而言，当某类份额溢价或折价超过另一类份额的折价或溢价时，母基金整体将表现出溢价或折价的情况。而当债市、股市同时向好或向差时，两类子基金份额而会同时出现溢价或折价，进而导致母基金整体溢价或折价水平进一步加强。当母基金一级市场及二级市场价差超过一定幅度时，分级基金则会出现套利机会。 分级基金套利的成本费用 一般来说，分级基金套利相关的成本费用主要包括以下几项：场内外申购赎回费用、二级市场交易费用以及基金托管费用、管理费用和衍生品相关费用。 以下是兴业合润的费用结构： 分级基金套利的成本费用 转托管费和二级市场交易费率无论是分拆套利还是