中集集团：失败的行业领先者.docVIP

中集集团：失败的行业领先者 中国国际海运集装箱（集团）股份有限公司（中集集团，000039.SZ）曾经是众多投资者心目中的（沪深）两市第一绩优股，然而，公司近两年的业绩已经不能令人满意。尽管中集在集装箱行业的领先地位依然稳固，但整个行业却由于产能严重过剩而陷入困境，在这种情况下，中集的业绩也不可避免地受到影响。究其根源，或与公司在2004年的行为失当有关，由此引出的是行业领先者应该如何发展的问题。以博弈论的理念思考问题、努力完善行业结构应是不错的选择。 近两年经营利润持续下滑 中集2007年实现营业收入487.61亿元，归属于母公司股东的净利润31.65亿元，同比分别增长45.24%和12.22%。看上去不错，其实公司来自主业经营的利润是下降的，净利润最终能够保持两位数增长的原因多在经营外。 表1：中集2006、2007年经营业绩 单位：亿元 　 2007年 2006年 同比增长 营业利润 34.57 31.69 9.09% 其中：公允价值变动收益 2.75 0.00 　 投资收益 14.66 3.89 　 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 1.27 0.32 　 经营利润 18.43 28.12 -34.46% 营业外收入 0.60 0.36 　 营业外支出 0.17 0.18 　 营业外收支净额 0.43 0.18 138.89% 利润总额 35.00 31.87 9.82% 所得税费用 1.75 2.03 -13.79% 净利润 33.25 29.84 11.43% 其中：归属于母公司股东所有的净利润 31.65 28.21 12.19% 少数股东损益 1.60 1.64 -2.44% 在表1中，我定义了“经营利润”这一概念，其计算方法为：营业利润-公允价值变动收益-（投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益），用以剔除证券投资和资产转让的收益，这样能够更准确地反映公司来自主业经营的收获。 从表1中可以看到，尽管2007年中集的营业利润有所增长，但如果剔除掉证券投资和资产转让的收益，其经营利润反而下降了34%，由此可见，证券投资和资产转让获利丰厚才是公司利润增长的主要原因。再往下看，营业外收支净额增加；利润总额增加、所得税费用却下降了；净利润增加、但少数股东损益却下降了。这种种因素共同作用才使得归属于母公司所有者的净利润增长了12%。 中集的应付工资也曾备受关注，被一些市场人士视为公司调节利润的一种手段。2007年末，中集的应付职工薪酬为9.37亿元，而年初为10.17亿元，考虑到年中还因为购买子公司而增加了0.58亿元的应付职工薪酬，那么这一年中集的应付职工薪酬实际减少了1.38亿元。如果认为2004年中集的应付工资从3.42亿元迅速增至8.42亿元是在隐藏利润，那么2007年就是在释放以前的利润以粉饰当前的业绩。 2007年如此，2006年也相仿。中集2006年年报显示，当年扣除非经常性损益后的净利润为22.12亿元，而2005年为26.02亿元，同比下降15%。2006年中集的非经常性损益主要是短期投资收益（3.44亿元）和转回的存货跌价准备（2.56亿元）。需要说明的是，由于会计准则的变化，转回的资产减值准备2007年后不再作为非经常性损益，但这并不影响结论的成立。 或许正是因为业绩的不尽如人意，在从2005年6月到2007年10月的一轮大牛市中，中集的股价涨幅并不大。 表2：中集股价涨幅与指数比较 　 2005年6月最低 2007年10月最高 涨幅 沪深300指数 807.78 5,891.72 629.37% 上证指数 998.23 6,124.04 513.49% 中集股价（元） 129.55 680.13 424.99% 数据来源：Wind资讯，其中中集股价为后复权价。 尽管如此，中集的高管们似乎并不认为市场低估了公司的股价，从年报中披露的数据可以发现，持有限售股的高管都抛出了所有解禁的股份。 表3：2007年中集限售股份变动情况表 有限售条件股东名称 年初限售股数 本年解除限售股数 本年增加限售股数 年末限售股数 限售原因 COSCO Container industries Ltd. 360,143,203 133,119,802 72,028,640 299,052,041 承诺不出售 麦伯良 412,251 123,676 82,450 371,025 高管持股 李锐庭 274,835 82,450 54,967 247,352 高管持股 刘学斌 2,000 600 400 1,800 高管持股 合计