资产组合的收益率和风险.PPT

Ran Zhang, USTB 第四讲 投资组合理论 （Portfolio Theory） 内容提要 没有风险就没有收益 --风险与收益的衡量 --效用与无差异曲线 --资产组合的收益率和风险 不要把鸡蛋放在同一个篮子里 --无风险资产与一种风险资产构成的组合 --两种风险资产构成的组合 --多种风险资产构成的组合 --两种风险资产和无风险资产构成的组合 第一节 收益与风险的衡量 1.1 收益与期望收益率 1.2 风险 1.3 投资者的无差异曲线 1.4 无差异曲线族 1.5 投资组合的收益与风险 问题的提出 赚多少钱、赚多长时间，担多大的风险…… 投资决策考虑的两个因素 收益率 风险 1.1 收益与期望收益率 Holding Period Return(持有期收益率) 股票的收益率与债券的收益率和银行存款的收益率的不同 持有期收益率的计算 其中， 是期初财富， 是期末财富 例题： 通常用股票的收盘价作为计算收益率的依据。例如某股票周一的收盘价为9.68元，周二收盘价为9.85元，则该股票在周二这一天的收益率是 Holding Period Return(持有期收益率) Holding Period Return (HPR) 大连创世股票2002年7月23日收盘价为16.64元，当日收盘后即进行利润分配，每十股股票派发现金红利0.8元，赠送股票5股。第二天除权后收盘价为10.91元。问7月24日该股票的收益率是多少？ 一般在市场处于“牛市”时，进行利润分配后，股票的收益率应该是正的。但是，2002年我国股市恰好处于“熊市”，因此利润分配造成了亏损。 收益率的概率分布 投资的收益率是不确定的（有风险） 我们用如下指标来刻划不确定性 期望收益率：你预期将获得的平均收益率 波动率(标准差)：未来收益率的分散程度 股票的波动率越大，可能的收益率区间越宽，收益率出现极端情况的可能性越大 期望收益率 1.2 风险 风险的来源 不确定性，即人们不能准确地知道未来会发生什么； 是对当事人来说事关紧要的不确定性 风险的定义 风险意味着对未来预期结果的偏离，这种偏离是正反两方面的，既有可能向不好的方向偏离，也有可能向好的方向偏离，因此，风险并不仅仅意味着遭受损失的可能。 直观的理解 危险，即(downside risk):不利事件发生的可能性。 风险 金融活动中的风险 未来收益的不确定性 市场风险(Market Risk) 是由于未来市场价格(利率、汇率、股价、商品价格)的不确定而导致资产价值的波动； 信用风险：交易对手信用质量的恶化。 操作风险：内部的流程、人员或系统的不适当、失误或外部事件的冲击而造成的损失。 风险度量：单边风险，双边风险 风险厌恶（risk aversion） 公平游戏(fair gamble)：A lottery——head, win $5; tail, lose $5 Expected payoff: 0 风险厌恶者不会参加公平游戏！ 风险厌恶 VS. 损失厌恶 1.2 风险的衡量 Variance（方差） - Average value of squared deviations from mean. A measure of volatility. Standard Deviation（标准差） - Average value of squared deviations from mean. A measure of volatility. 方差和标准差 1.3 如何评价一个证券的优劣？ 即假设所有投资者都服从以下两个假设 1. 不满足假设：人人都希望证券的期望收益率越高越好。 2. 回避风险假设：人人都希望投资证券时在获取较高收益的同时，承担的风险越小越好。 有了这两个假设就有了一个评判证券优劣客观标准：如两个证券的期望收益率相同，风险小的就比风险大的要优。同样当两个证券的风险相等，期望收益率高的就更好一些。 “优于”是证券之间的一种关系 “无差异”是证券之间的一个等价关系 效用（utility） 效用：投资的效用取决于该证券的期望收益和风险两个方面，期望收益率的增大会使效用增加，方差（风险）的增大会降低我们的效用。 投资决策就是选择不同的风险－收益的权衡（trade-off） 效用函数：投资证券的“满足感”（效用）可用由期望收益率和方差确定的效用函数刻画。 U = E ( r ) – .005 A s 2 A称为风险规避系数，衡量了投资者风险厌恶的程度 投资就是选择U值大的证券 我们认为U值相等的证券是等价的。 1.4 无差异曲线（Indifference Curv