国际金融第7讲.pptVIP

* Chinese Finance Research Institute * Sterilized Intervention I. 冲销干预的无效性 冲销干预中的货币供给 冲销干预的矛盾 这里，我们用固定汇率下扩张的财政政策为例说明这点。扩张性财政政策会增加产出以及引起通胀，而央行却试图通过冲销干预减少扩张性财政政策所带来的货币供给扩张以抑制通胀，这反过来会导致财政政策无效。 资产完全和不完全替代 * Chinese Finance Research Institute * Sterilized Intervention II. 资产不完全替代下的外汇市场均衡 it=it*+(Et St+1-St)/St+? ? 反映了本币债券和外币债券的风险差异 风险升水的决定 债券的需求 * Chinese Finance Research Institute * 考虑风险因素的影响。当本币资产提供的利率(i)相对于国外资产的本币预期收益(i*+(Se-S)/S)上升时，人们对本国付息资产(Bnd) 的需求也将上升，即 Bnd= Bnd(i-i*-(Se-S)/S) 因此，我们可以定义 Demand=Bd(i-i*+(Se-S)/S)=?Bnd(i-i*-(Se-S)/S) Where, n =1, 2, …,N Sterilized Intervention * Chinese Finance Research Institute * 供给 净供给等于公众持有的本国政府债券的价值 B，减去由中央银行持有的本国资产的价值A， Supply=B-A 均衡 风险升水, ?, 是国内和国外债券预期收益率的差。 Sterilized Intervention * Chinese Finance Research Institute * 结论 ?=? (B-A) 当B-A 上升时本国债券的风险升水上升. 央行持有的国内资产与风险升水的关系可以让央行通过SFXO影响汇率. See Figure 7-9 on the next page. Sterilized Intervention * Chinese Finance Research Institute * Bd(?) ? Quantity of Domestic Bonds ?1 ?2 B-A1 B-A2 1 2 Figure 7-9 risk premium * Chinese Finance Research Institute * Sterilized Intervention III. 资产不完全替代下的外汇市场冲销干预 在资产不完全替代的情况下，通过购买外汇进行冲销干预也会引起本币贬值。类似地，通过出售外汇进行冲销干预会引起本币升值。这一结论说明当中央银行改变货币供给以实现充分就业等国内目标时，它也可以通过冲销干预来保持汇率稳定。(Krugman et al., 2012, p483). See also Figure 7-10. * Chinese Finance Research Institute * i 0 S1 Ms/P S2 Figure 7-10 Sterilized intervention 1 1? 2? Purchasing foreign assets, selling domestic assets i*+(Se-S)/S+?(B-A1) i*+(Se-S)/S+?(B-A2) * Chinese Finance Research Institute * Sterilized Intervention IV. 冲销性干预发挥作用的证据 风险升水的深入讨论 根据下面的信息可以推知，风险升水不依赖于中央银行的资产交易行为 一方面，冲销干预在没有货币政策和财政政策配合的情况下对汇率没有显著影响；另一方面，相当多的证据显示不同币种的债券不是完全替代的。 * Chinese Finance Research Institute * 用于检验冲销干预效果的实证方法是有缺陷的 外汇干预的信号效应 我们关于冲销干预的讨论假设冲销干预不会改变汇率的市场预期 如果市场参与者并不确定宏观经济政策的未来走向，冲销干预可能会给出中央银行期望（或愿意）汇率朝哪个方向变动的信号，这就是外汇干预的信号效应。 Sterilized Intervention Sterilized Intervention 影响国内外利差的因素 it=it*+(Et St+1-St)/St+货币溢价+国家溢价 货币溢价