保险资金地方融资平台及救赎.docVIP

保险资金，地方融资平台的“救赎” 陆洋 ［摘 要］。其他险资可能情况较养老保险基金好，也是“五十步笑百步”，据监管部门统计，2011年我国险资的年收益率为3.14%。险资“松绑”的呼声日高，监管部门自2010年后连续颁布了《保险资金投资不动产暂行办法》、《保险资金运用管理暂行办法》和《保险资金投资股权暂行办法》后，这为保险资金展开多源投资确立了法律依据，由于对保险资金的使用有严格偿债准备金的要求，保险资金风险承受能力受到严格的制约，在资本市场中选择既有较高收益率又有较强安全性的投资产品成为险资管理的核心。投资有地方政府背景的城投债，与其他类型资本联合开展保障房建设等公益性项目，既可追求长期、稳定的收益，又可以为自身业务在该地区的开展累积人脉。险资将地融平台作为研究和投资重点之一就成为必然。 由于地方融资平台具有政经捆绑的特点，即地方融资平台与地方政府的产业振兴计划、区域规划相锁定。这意味着保险公司寄希望于从地方经济发展中“掘金”就必须有拿出真金白银为该区域的GDP增长做出实质性贡献的勇气和决心。面对着现有的地方金融“蛋糕”早已切好的现状，保险机构与地方融资平台合作成为通向区域金融市场的捷径，就目前保险资金投资地融平台的路径主要有： 直接投资私募债 随着国家对基建审批的放宽，众多险资管理公司在债劵市场中获得了更多的投资机会，如2012年3月，总规模为400亿的太平资产-南水北调工程第三期债权投资计划成功发行，成为险资管理公司有史以来承接最大规模的债权募集计划。泰康资产发起设立的湖南国省干线公路债权投资计划于10月26日设立，募资为30亿元，投资于湖南省基础设施建设。 投资PE或设立FOF开展对地融平台的间接投资 险资联合其他金融机构出资设立私募股权投资基金（简称PE）开展定向投资，如目前中国人寿正在协助招行联合整合旗下的PE合并为招商局资本开展企业合并、中小企业风险投资或直接受理地方政府城投债的定向发行等；协助地方政府直接开展基础设施投资，根据《关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知》规定，投资基础设施类不动产，必须由委托人即保险公司或保险公司组合，将保险资金交由受托人通常为地方政府的城投公司，由受托人按委托人的名义设立设资计划。如平安保险集团、太平洋保险集团、合众人寿等保险公司以债权投资计划形式投资的连徐高速公路、泰州长江大桥、连徐高速等大型基础设施建设项目。 尽管由于监管层对险资进入由非险资主导的PE诸如险资必须为普通合伙人的严格限定，但这并不妨碍险资与券商系、银行系资本相互渗透，目前由于监管层对“影子银行”担忧的加剧，对银行系委托理财、信托产品从严监管成为业界的共识。面对近万亿的地融平台资金缺口，面对着高出贷款近50%的地融平台债券的利息溢价，银行系将耕耕多年的领域拱手相让，这几乎是不可能的事情，由于险资进入地方融资市场是近两年的事情，属于典型的“后来者”，险资采用银保合作的方式，充分利用商业银行理财资金投资信贷类资产的“主通道”，实现“借鸡生蛋”的目的。商业银行通过出让渠道获得手续费，这可能是目前“双赢”模式。但由于现阶段银行为主导的地方金融格局难以突破，商业银行的理财业务自始至终以银行系资本为主，险资及其他非银行金融资本是配角，尽管险资和银行系资本对投资工具的理解存在差异，但在银行系资本的强大引力下，险资正逐步沦为银行系资本的“提款机”，银行系资本也在险资和其他类型的金融资本的推动下，逐步异化为一个没有资本准备金、没有拨备准备金、更无杠杆率要求的“三无银行”。现实中的“双赢”模式在不久的将来难免将重蹈2000年中国银行业技术性破产的悲剧，如何在地融平台对资金极度渴求中，险资实现加速资金积累，拓展险资的生存空间，又能保证险资的安全性的目的，成为资本市场“后来者”险资管理者的烦恼。 地方融资平台:风险与机遇并存 近年来，对地融平台一直是毁多誉少，甚至房价高涨、地方政府债务高企与地融平台的存在划上了等号，在2012年上半年相继爆发的云南城投、四川城投的违约，尽管地方政府的及时注资未对地方债务市场造成显著的冲击，对地融平台的声讨达到了顶峰。就连大洋彼岸的华尔街也对我国地方债务划手画脚。地方融资平台（以下简称地融）是否会成为压垮骆驼的的最后一根稻草？这一点见仁见智，但地融平台发展遭遇瓶颈却是一个真实的问题。 地融发展到今年，无论从其规模还是其关注度而言，都注定地融平台将在今后的相当大的时间内成为中国资本市场一支不可忽视的力量。地融平台之“乱、滥、差”饱受业界之诟病，由于对新型城镇化的憧憬，在参与地方经济建设红利分配的诱惑，使得众多金融机构不顾其中酝藏的巨大风险，前赴后继；随着规模的扩大，及地方城投债集中偿付期的临近，市场的担忧气氛也在累积。随着2012年7月份中国银行间市场交易商协会关于“地方政府投融资平台公司的发