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谁选择了财务经历的CEO ？ 工商管理理论论坛 * 谁选择了财务经历的CEO ？ □姜付秀 黄继承 李丰也 任梦杰 摘要：基于近些年来越来越多的公司聘请财务任职经历的高管担任CEO这一事实，本文 以中国上市公司为例，从公司特征入手，考虑公司的发展目标，实证检验了财务经历CEO任命 的影响因素。实证研究结果表明，在以发展为目标的非ST公司中，负债水平越低、盈利能力 越差、成长机会越少和资本运作越频繁的公司，越倾向于任命具有财务经历的高管为CEO，显 示出较强的“促发展”动机。而在以生存为目标的ST公司中，负债率越高、债务期限结构越短 的公司任命财务经历的高管为CEO的可能性越大，“求生存”动机更为明显。这表明，公司特 征对财务经历CEO的任命具有重要影响，而且这一影响依赖于公司的目标，公司特征、财务经 历以及公司目标的匹配决定了CEO的任命。进一步地，从CEO变更的资本市场宣告效应看， 公司特征与CEO财务经历的匹配得到了资本市场的认可。 关键词：财务经历 CEO公司特征 公司目标 一、引言 近些年来，越来越多的公司倾向于聘请财务任职经历的高管担任CEO 。美国《CFO》杂 志的一项调查问卷结果表明，Fortune 100 公司的CEO 有CFO 经历的比重在2005 年之前的10 年时间里从12%增长到了20% （Durfee ，2005）。同时，Frank 和Goyal （2007）的统计结果表明， 对于SP500 、SP MidCap400 和SP SmallCap600 的公司来说，在1993~2004 年间，具有财务 工作经历的CEO 平均占比为22% 。另外，Cullinan 和Roush （2011）对2001~2004 年间美国上 市公司的研究发现，在新任命的CEO 中，财务经历CEO 的比例从萨班斯法案颁布前的 15.48%提高到了萨班斯法案通过后的33.33% 。就中国上市公司而言，根据我们从Wind 数据 库的相关资料整理分析后发现，财务经历CEO 的比例呈现出先逐年上升后趋于稳定的态势： 从1995 年的0.9%上升到2002 年的5.71% ，2003~2010 年间均保持在5% 以上，2010 年达到了 6.59% 。由此产生了一个值得我们深思的问题：什么特征的公司更倾向于选择财务经历的 CEO 呢？对于该问题的回答可能使得我们更好地了解公司选择财务经历CEO 的动机，进而 有利于对CEO 的业绩表现进行合理、有针对性地评价。但是，从已有文献情况看，该问题并 没有得到很好的回答。 其实，早在20 世纪80 年代，学者们就开始关注高管任职经历与CEO 任命之间的关系。 基于资源依赖理论的战略性人力资源配置观点（strategic staffing perspective）认为，在不同的 组织情景下，高管背景特征的重要性/ 价值是存在差异的，“为了使公司与其环境更协调一致， 公司情景特征将影响最高管理层的任免”（Pfeffer and Salancik ，1978），内外部环境不同的公 司将选择不同背景特征的CEO （Guthrie and Olian ，1991）。Fligstein （1987）认为，CEO 的任职 经历反映了权力在组织内部各业务单元（subunit）随时间发生的更替，当一个业务单元在公 司中具有重要地位时，拥有该业务经历的人更有可能成为CEO 。多元化经营、并购扩张使得