浅析鄂尔多斯调研概况.pdfVIP

公司研究 鄂尔多斯 （600295 ）、中银绒业（000982 ）调研报告 纺织服装 郭晓燕 （86 ）2 1 gxy@chongyang.net 2008-08-09 鄂尔多斯调研概况 调研时间：2008 年 8 月 5 日-7 日 行程安排：5 日参观公司工厂及产品展厅；6 日上午参加股东大会，7 日参观棋盘井工业园区 调研对象：董事长王林祥；董事会秘书、总经理助理曾广春；证券事务代表李丽丽； 调研地点：鄂尔多斯、棋盘井 鄂尔多斯调研要点 1．羊绒行业 品牌定位 公司去年推出 1436 这一高档品牌 （羊绒粗14 微米，长 36 毫米，由此得名），产品定价很高， 对讲究品质的消费者而言有一定价值。 由于原材料的稀缺性，决定了公司产品只走高端，但是由于原料量的上涨也仍有一定的空间， 因此又不能太讲故事，因此公司的品牌构架目前有多个组成，如鄂尔多斯、鄂尔多斯奥群、牧星 绒等，并开始进军家纺、羽绒、服装等多个领域，拟将其品牌优势进一步强化。但总体来看，目 前在品牌方面的规划还存在一定的不足，如品牌之间区分度较小等，而且品牌的培育是一个长期 的过程，我们认为品牌转型成功尚待时日。 库存 公司库存规模很大，如 2007 年年报及 2008 年 1 季报公司的存货规模都在 33-34 亿元左右， 而公司全年的羊绒产品销售收入却不足 30 亿。关于这一点曾被夏草公开批评。但公司解释说其库 存中一半是在产品一半是产成品，以往是以产定销，存在较大规模的产成品库存确实有一定的不 合理性，目前正在对此模式进行转变，以销定产。但是 15 亿元左右的原材料库存几乎是必要的， 因为羊绒每年的产量较不稳定，这与其行业有很大相关性，尽管服装企业一般的库存周转率都在 第 1 页 共 7 页 公司研究 4 左右，而羊绒行业则是 1.5 年才能周转一次。 营销体系改革 羊绒的营销正在发生较大变革，未来将实行买断的模式，目前公司的销售都是自己实现的， 现有店面 1600 家左右。买断后订货需交纳 20%定金，提货时需付足 70% ，剩下的 30%与第二年 的第一季度支付，在货款回收方面应该会运转良好。 公司认为通过这一营销改革，将会消耗库存，公司预计 3-5 年将消耗 6-8 亿元的成品库存。 买断模式实施中，公司按照 3.8 折供货，可保证之前的利润，即之前公司的直营模式利润与 之后的买断模式具有相近的利润率水平。 尽管买断，公司将严格监控其代理商，而且代理商多持有公司股份，因此其模式相对具有较 好的稳定性。但是关于代理商折扣销售方面，我们认为公司考虑不足，公司目前的看法是将产品 卖出后，公司不再对代理商的销售价格做出指导，这样有可能导致整个代理体系紊乱，影响其品 牌价值。尽管公司对代理商资格进行严格监控，依然无法有效避免代理商的短期行为，因此其营 销体系改革，总体来看向好，但具体效果仍有待观察。 由于模式转型，代理商一般经营实力不强，公司拟自建旗舰店，将其转租给经销商，实现与 经销商的共赢。同时，在公司允许的情况下，分公司之间可能发生兼并等，以最优化代理商与公 司的利益。 羊绒供求 目前山羊散养的比例下降，对羊绒的品质有一定的负面影响，但与环保植被等不冲突，因此 未来羊绒行业的供给预计会相对稳定。但是由于羊绒行业目前的竞争结构依然不合理，存在恶性 竞争的倾向，导致行业近两年内出于低谷，加上出口形势不佳，2008-2009 年羊绒行业的格局都 不容乐观。但此次低谷可能引起产业结构调