计算加权平均资金成本wacc.ppt

第十章 資金成本 Dr. Mei-Hua Chen 重 點 摘 要 * * 資本要素的成本 1 解釋發行成本 2 加權平均資金成本 3 風險調整後資金 4 估計方案風險 5 1 負債 特別股 普通股： 保留盈餘 (內部權益資金) 發行新股 (外部權益資金) 公司資本(金)來源？(capital component) 計算加權平均資金成本(WACC) WACC = wdrd(1-T) + wprp + wcrs Weighted average cost of capital 其中 w為各資金的權重 r為各資金的成本 重視稅前資金成本或稅後? 股東注重稅後現金流量，因此應該重視稅後資金成本，也就是以稅後資金成本來計算加權平均資金成本。其中只有負債的成本需要調整。 應考慮歷史成本或邊際成本? 資金成本是用於有關新募集資金的決策上，因此在計算加權平均資金成本時，應重視今天的邊際資金成本。(即新資金的成本) 負債的成本 WACC = wdrd(1-T) + wprp + wcrs 因為利息費用可抵稅，所以 rd AT = rd BT(1 – T) = 10%(1 – 0.40) = 6%. 使用名目利率計算 發行成本很小，可忽略。 一15年期, 12% 半年付息一次，現在價格是$1,153.72. 債券成本是多少 (rd)? 半年付息一次，所以 rd = 5.0% x 2 = 10% 即是計算其YTM-到期收益率 INPUTS OUTPUT N I/YR PMT PV FV 30 5 60 1000 -1153.72 特別股成本 WACC = wdrd(1-T) + wprp + wcrs rp 是特別股的成本，也就是投資者所要求的報酬率。 rp=Dp/Pp 特別股股利不可以抵稅，所以不需調整稅。 發行成本低，所以此處加以忽略。 Pp = $111.10 ; 10%Q ; 面值 = $100的特別股，其資金成本是多少？ 利用公式： 注意： 特別股股利 不可抵免所得稅， 不用調整稅的效果，就是kp 使用名目 kp 上述計算忽略發行成本。 為何保留盈餘有資金成本？ WACC = wdrd(1-T) + wprp + wcrs 盈餘可再投資或當作股利支付。 股東如果收到股利，他們可自行決定將股利投資於其他股票、債券、房地產等等而獲利。 因此，若盈餘被保留於公司內部，其有機會成本。 機會成本 相同風險水準下，股東投資其他證券可以賺取之報酬。 公司欲將保留盈餘再投資的話，則再投資的報酬率不應低於股東自行將股利投資於類似風險的投資而獲得之報酬率 決定普通股權益資金成本 (ks)的三種方法 CAPM: rs = rRF + (rM – rRF) b DCF: rs = (D1 / P0) + g 債券收益率加風險溢酬法: rs = rd + RP 以CAPM計算的普通股資金成本是多少？rRF = 7%, RPM = 6%, b = 1.2. rs = rRF + (rM – rRF )b = 7.0% + (6.0%)1.2 = 14.2% 以DCF法計算的普通股權益資金成本是多少？ Given: D0 = $4.19;P0 = $50; g = 5%. D1 = D0 (1 + g) D1 = $4.19 (1 + .05) D1 = $4.3995 rs = (D1 / P0) + g = ($4.3995 / $50) + 0.05 = 13.8% 假設公司的ROE = 15%，而且保留盈餘率為35% (股利支付率= 65%), 並且未來這些比率也不會改變。則預期未來成長率g是多少？ 保留盈餘成長率為g = (1 – 股利支付率)(ROE) = 0.35(15%) = 5.25%. 此處 (1 – 股利支付率) =盈餘保留率接近之前所給的g = 5% 。 若g不是固定不變，是否能運用DCF法？ 是的。不固定成長的股票預期在某個時點之後也會維持固定成長率。一般在5至10年。 但是計算較複雜。 使用債券收益率加風險溢酬法計算普通股資金成本。(rd = 10%, RP = 4%) 即使這個方法不能正確估算出普通股權益成本，但至少我們知道這個估計值不會有很大的誤差。 rs = rd + RP = 10.0% + 4.0% = 14.0% 合理的估計普通股權益資金成本 方法 估計 CAPM 14.2% DCF 13.8% rd + RP