市场参与者对资本市场系统稳定性的研究.docVIP

市场参与者（资本市场中介机构）对资本市场系统 稳定性影响的研究 一、选题的国际背景 资本市场系统稳定性在学术界并没有一个统一的概念，从宏观层面看，一个稳定的资本市场表现为证券价格、交易量等市场表现和证券发行、市场融资等市场功能发挥相对稳定，从微观层面上则可以认为价格围绕价值的有序波动是稳定成熟的资本市场所应具有的主要特征。作为现代经济社会的重要组成部分，资本市场的资金融通、资源配置等中介行为，对推动实体经济的发展具有重要作用。然而，一个成熟稳定的资本市场能助推经济社会的发展，而一个不稳定的资本市场则能通过市场传导机制给经济社会带来巨大破坏。历史上多次爆发的经济危机已经验证了这一点，1929年开始的美国经济大萧条，1998年爆发的东南亚金融危机，2007发端于美国的全球金融危机等等，最初都是源于资本市场的剧烈震荡，继而给实体经济带来沉重打击，单就1987发生于美国的“黑色星期一”而言，其直接表现是美国股市的剧烈震荡，间接影响则是在之后10个月的时间里给全世界造成了巨大经济损失，损失总量相当于第一次世界大战的5倍。由此可见，维持一个稳定的资本市场对经济的正常发展是至关重要的。 现代资本市场在功能、结构、产品等方面的复杂性与日俱增，影响资本市场稳定性的因素也随之更加复杂，包括宏观经济状况、市场参与者的行为、政策导向、信息披露等都能够影响到市场的稳定，其中市场参与者通过各种行为直接与资本市场发生联系，更是能直接影响到资本市场的稳定性。伴随着现代资本市场的功能不断扩展，金融产品复杂程度不断加深，市场专业化分工愈加明显，这些在客观上为资本市场中介机构发挥专业代理作用奠定了基础，从而使包括券商、投行在内的资本市场中介机构扮演着越来越重要的角色。通常认为，在一个完全有效的市场里面，资本市场中介机构及被代理方面对的是信息通畅、道德标准明晰、市场机制完善、监管措施到位的环境，在这种情况下，市场的中介机构从发挥专业优势方面能够很好地填补市场需求，充分发挥代理职能，以佣金、手续费收入作为主营业务收入来源。然而，因为市场摩擦的存在，即使在现代最发达的资本市场上，信息不对称、道德、机制、监管等问题也依旧存在，从而导致市场有极大的不稳定性。如果说发生在上世界九十年代中期的巴林银行事件还只是中介机构道德缺失的个案而已的话，那么发生在2007年的美国次贷危机则完全是因为资本市场中介机构的固有行为及特征为危机的爆发埋下了种子，在道德缺失的同时，这些中介机构完全以自身利益最大化为目标，作为信息优势的一方，没有能够做到信息的有效披露，从而导致了危机的急剧扩散。次贷危机同时检验了全球各国的金融市场，诸如美国、瑞士、英国等资本市场发达的国家在危机中暴露了诸多问题，而我国则有效避免了危机带来的影响，一方面是因为我国金融机构国际化参与程度不高，另一方面也是因为我国金融机构在严格的监管框架下没有脱离本源，没有追求过度复杂的金融业务。危机过后，世界各国普遍认识到因为中介机构在信息披露方面的制度缺失、监管不到位及相应行为也能够对资本市场产生巨大的破坏。除了在危机中倒闭的雷曼兄弟之外，美林、贝尔斯登也相继被并购，高盛、摩根斯坦利则成立银行控股公司，资本市场中介机构业务的发展在全球范围受到更加严格的监管。 三、本课题研究现状述评 目前，在学术领域对于机构投资者行为对资本市场系统稳定性影响研究的文献较多，但是单纯从券商、投行等资本市场中介机构的特征及行为出发研究资本市场稳定性的文献则较少。日本大阪市立大学的翟林瑜在“信息、投资者行为与资本市场效率”一文中表示，由于制度的不健全和信息成本的存在，投资者不能形成合理预期，正是这种类似于信息披露的不完全性导致整个资本市场效率下降，从而加大了股市的波动。重庆大学陈耿等人在“信息披露质量与资本市场抗冲击能力：国际比较研究”一文中从资本市场主体的信息披露角度进行了研究，采用多元线性回归模型来考察信息披露情况与市场抗冲击性之间的关系，并得出了信息披露质量的主要变量与资本市场的抗冲击能力具有显著的正相关性的结论，说明改善信息披露质量对提升一国资本市场的抗冲击能力具有积极意义。武汉理工大学的周钟山在其论文“流动性过剩条件下中国资本市场稳定性研究”中运用层次分析法（AHP）对影响资本市场稳定性的一系列指标赋予相应权重，从而对我国资本市场稳定性进行系统性评价。 四、本课题的总体框架、预期目标和基本内容 本课题的预期目标是建立一套量化的资本市场中介机构的特征及行为对我国资本市场系统稳定性影响的评价指标体系，通过这套评价体系，能够通过所获取的数据对相应时点上资本市场的系统稳定性作出评价，建立预警机制，更好地实现资本市场的系统稳定性。本文内容安排如下： 第一章是基础理论及相关背景研究，论述资本市场稳定性的内涵及相关国际、国内背景。 第二章是对券商、投行等资本市场中