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MBS提前偿付风险及其防范摘 要：随着房地产市场回暖，住房抵押贷款证券的发行规模也越来越大，其中一个不可回避的问题就是贷款人提前偿付。如何对提前偿付行为进行有效地预测，进而对提前偿付风险进行防范越来越受到关注。本文分析影响提前偿付的因素并提出相对应防范措施。 关键词：住房抵押贷款证券化（MBS）；提前偿付；风险管理 住房抵押贷款证券化，主要是指推行住房抵押贷款证券（MBS），是指将多个住房抵押贷款作为一个资产池进行证券化处理，其目的在于将长期缺乏流动性的抵押贷款盘活，从而实现流动性增强的目的。MBS具体过程是将未来具有有稳定性并且可测性的现金流抵押贷款集合归并，通过对资产池重组构建，并以此为基础发行证券。证券的收益一般与利率密切相关，但除利率风险以外，住房抵押贷款证券还有提前偿付风险。这种风险来源于住房抵押贷款证券中隐含的利率期权——它赋予借款人在有利于自己的市场利率环境下提前偿付贷款的权力。期权是零和游戏，借款人行权势必给证券投资人带来损失。可以说如何对提前还款行为进行预测，以及制定相应的风险防范措施一直以来都是住房抵押贷款证券核心问题。 一、提前偿付行为简要分析 （一）利率因素 当抵押贷款市场利率下降并明显低于合同订立时的初始利率情形下，只要借款人能做到以更低利率获取资金，那么他就有提前还款的欲望。这种由于利率下降而出现的提前偿付的行为即称为在融资性提前还款行为。随着对提前偿付行为的深入研究，发现提前偿付行为不仅仅取决于市场利率，还依赖于市场利率变化的路径分布。一般在市场利率初次下降并且达到一定程度时，大多数对利率敏感的借款人往往会选择提前还款，从而导致提前偿付率提高；在此之后，当市场利率再次降低时，由于大部分有能力提前偿付的借款人已经提前偿付，这是提前偿付率不会出现较大的波动。这种效应称作歇火效应。此效应在利率频繁波动的市场中表现尤为明显。 （二）非利率因素 除了利率因素以外，还有很多因素也会对借款人提前偿付行为造成影响，其中比较常见因素有贷款年龄与季节因素。有关实证研究表明贷款发放初期，提前偿付率处于低位；此后随着时间的推移，提前偿付率会逐步提高；然而过一段时间后又趋向于平稳。季节因素则是指人们的搬迁和二手房出售行为一般会倾向于春夏两季，导致住房抵押贷款春夏两季提前偿付率显著上升，而冬秋两季下降。除此以外，良好的宏观经济形势以及较高的收入增长率，也会提高提前偿付率。一些社会因素也是不能忽视的原因。例如人口是影响住房需求的一个重要因素，生育高峰的存在可能造成住房易手和交易率提高，进而提高提前偿付率。 （三）我国提前偿付行为的特殊性 提前偿付行为是一种消费者行为。国内与国外的经济环境，社会体制，文化背景迥然不同，因此提前偿付行为有着较大的差异。目前我国实行的贷款利率是浮动型利率，基准利率年初确定，每年调整一次。这样一来，我国借款人相当于持有一个利率看涨期权，当利率走高时，借款人因为担心利率进一步上扬一般会选择提前偿付。而且大量的研究表明我国大部分的借款人对利率变化不敏感，提前偿付与否主要是看个人的经济能力。国内借款人申请住房贷款主要是解决居住问题，而非一种投资或者理财手段。一方面借款人很难二次获得贷款，提前偿付能力有限。另一方面，由于我国的消费习惯受传统文化的影响，大多数人不愿欠钱过日子，当收入提高有经济能力还款时，一般都会选择提前偿付而不会挪作他用。即使其他选择会带来更大的收益。这种现象被称为提前还款锁定效应。 二、MBS提前偿付风险分析 （一）对资产池的影响 我国现行信贷还款主要采取两种方式：等额本息和等额本金。不论采取哪种还款方式，在还款初期利息占比较大，随着时间推移，本金占比逐渐加重。提前偿付事件一旦触发，显然会对资产结构产生显著影响。首先，提前偿付致使每月还款中本金所占比重递增趋势发生逆转，导致利息的收入下降。其次，如果证券投资人没有正确的预测提前偿付率，面对突然增减的现金流他们可能无其他良好投资渠道，只能投资于收益较低的货币市场工具，造成再投资风险。最后，提前偿付致使权重随时间增加额发生递减，结果资产池加权回收期显著缩短。 （二）对MBS定价的影响 任何债券的定价从本质上来说都是将预测的现金流折现。在考虑提前偿付因素情形下，MBS定价已经不是确定现金流贴现，而是一种金融衍生品，即相当于普通证券中嵌入看跌期权，该期权以利率为标的（对我国实际而言是看涨期权）；这大大增加MBS定价难度。 （三）对投资者的影响 一般而言会导致利率下降，证券的价格会上升，但受到提前偿付的影响，住房抵押贷款证券的价格上升空间就受到了限制，因为借款人倾向于在利率下降的时候雨平价赎回证券。就我国的实际情况而言，借款人在利率上涨时提前还款，似乎这是对