该如何去理解m2增速下降及其影响-cicc.pdf

本中金公司报告仅授权给 gaoyb@ 阅读。 宏观经济研究 2017 年8 月7 日 中国宏观专题报告 该如何去理解M2 增速下降及其影响？ 今年 5 月M2 增速降至个位数，从而引起了各方关注——市场担心货币 供应量增速下滑可能预示增长放缓、通胀下行。这篇报告中，我们为读 分析员 易峘 者就如何理解今天 M2 增速下降提供了我们的视角。我们认为，过去十 SAC 执证编号：S0080515050001 SFC CE Ref：AMH263 几年来，M2 指标的代表性和 “指标意义”已今非昔比。同时，我们在 eva.yi@ 此为读者提供了一个衡量货币供应量的替代性指标，即“准 M2”，以 分析员 梁红 更好地监测更广义的“货币”之扩张速度。 SAC 执证编号：S0080513050005 SFC CE Ref：AJD293 ► 过去十几年来，M2 无论是作为一个曾经较全面的广义货币总量指 hong.liang@ 标、还是作为增长和通胀的领先指标，其代表性和指标意义均已今 非昔比。 ► M2 增速与更加广义的“货币”扩张速度间的显著差异，主要是源 于储蓄手段多元化——即储蓄从传统的银行存款不断向其他形式 分流，其中包括非银金融机构存款、理财产品和货币市场基金等。 ► 我们在此提供一个衡量广义货币存量的替代性指标，即 “准M2”。 考虑到银行负债端的“类存款”指标序列不连贯、且分类较为冗杂 繁复，我们采用银行资产端在概念上与广义货币供应相对应的指标 来构建“准M2”。简单的说，“准M2”=调整后的社会融资总量 + 商业银行外汇占款 – 财政存款。 ► “准M2”增速的下降速度明显比 M2 缓和、也慢于调整后的社融 近期研究报告 增速，预示短期内经济增长无虞，再通胀有望持续。“准M2”的变 化也为明年增长和通胀的预测提供了更新的视角。此外，我们预计 • 宏观经济 | 欧元区失业率持续下行，通胀超预期 回升 (2017.08.06) 7 月“准M2”和调整后社融的环比及同比增速将双双回升。调整后 • 宏观经济 | 7 月非农就业：新增就业略超预期，工 的社融及“准 M2”增长趋势增强了我们对三季度周期景气度的信 资增速仍旧缓慢 (2017.08.04) 心。 • 宏观经济 | 投资周期有望在 3 季度旺季保持较高 景气 (2017.08.01) • 宏观经济 | 融资条件趋稳；周期景气回升