陶纤龙头-全球环保研究网.PDFVIP

全球环保研究网 2016 年 6 月 22 日 鲁阳节能（002088.SZ ） 非金属建材 陶纤龙头 ，蓄势待发 公司动态 ◆公司简介：鲁阳节能是陶瓷纤维、玄武岩纤维领域国内龙头。2015 年5 增持（首次 ） 月，美国奇耐联合纤维完成股权收购，持股29% ，成为公司第一大股东。 当前价/ 目标价：14.53/16.50 元 ◆与奇耐协同升温，业绩处于爆发前夜：2015 年上半年，奇耐与南麻镇集 目标期限：6 个月 体资产完成股权交割，正式成为公司第一大股东。2015 年下半年至今，协 同效应逐步显现。在行业营业收入/ 净利润同比下降的背景下，15Q4 及 分析师 16Q1 公司营业收入单季度同比增长，净利润同比增速亦好于同业同期表 陈浩武 (执业证书编号：S0930510120013 ) 现。我们认为奇耐入主之后给公司带来以下利好：1）独家电炉技术助公司 021 陶纤产线能耗下降、效率提升；2）质管系统助公司良品率提升，客户投诉 chenhaowu@ 下降；3）海外地区营销渠道合作，助公司产品加速海外市场扩张；4 ）奇 联系人 耐中国多数陶纤产品由鲁阳独家经销，公司高端陶纤产品竞争优势陡增。 孙伟风 ◆陶瓷纤维业务稳定：与耐火砖不同，基于其自重轻、耐高温、导热率低 021 等特点，陶纤除应用于冶炼石化外，亦被应用于建材、核电、汽车、船舶、 sunwf@ 家电等领域，因此鲁阳经营的周期性弱于其同业。另一方面，陶纤更换周 师克克 期约为3-5 年，考虑到2013 年前后为冶金、石化固投高峰期，耐火行业需 021 求大概率稳定。与奇耐合作后，公司将重心转向提高高端陶纤产品销售比 shikk@ 重。在总需求稳定的背景下，未来其综合产品售价及毛利率均有望提升。 市场数据 ◆岩棉业务回升：岩棉属于 A 类保温防火材料，在欧洲市场渗透率已达 总股本(亿股) ：2.34 20%。我国岩棉行业受政策影响较大：2012 年公司一期岩棉产线投产不久 总市值(亿元) ：34.00 即遭遇65 号文（民建必须采用A 级材料）取消的窘境，由于岩棉经济性弱 一年最低/最高(元) ：9.60/24.00 于B 级材料，市场需求不振。2015 年公司岩棉产销仅为4 万吨，远未满产 近 3 月换手率：128.80% （总设计产能 10 万吨）。2015 年5 月起执行的《建筑设计防火规范》中 规定：部分建筑须采用A 级材料，其余部分建筑从整体造价经济性考虑也 股价表现(一年) 有采用A 级材料的动力，而岩棉目前是被市场认可的A 级材料。15 年岩棉 30% 产品毛利率同比提高11.7 个百分点，主因1）需求回暖；2）产线效率提高。 10% ◆估值与评级：奇耐入主后，协同效应已有显现。在假设公司降本增效， -10% 高端产品销售占比提高的前提下，预计公司未来三年净利润复合增长率达 -30% 26.3% 。预计2016-18 年归母净利润为0.76 亿元、0.98 亿元、1.16 亿元， -50% 对应EPS 为0.33 元、0.42 元、0.50 元。给予鲁阳节能2016 年动态市盈 06-15 08-15 12-15 03-16 鲁阳节能 沪深300 率50x ，对应目标价16.5 元。首次覆盖，给予增持评级。