信息披露,公司治理与现金股利政策.PDFVIP

息披露、公司治理与现金股利政策 来自深市A 股上市公司的经验证据 徐寿福 (上海对外贸易学院，上海 201620) 摘 要：本文以2003-2010 年深市A 股上市公司为研究样本，采用面板数据logit 模型和tobit 模型， 从信息披露的角度实证检验了上市公司股利政策与公司治理机制之间的关系。本文研究发现：上市 公司现金股利支付倾向和支付水平均与信息披露质量显著正相关；信息披露质量较高的上市公司， 现金股利支付水平与其成长性显著负相关，而信息披露质量较差的上市公司并不存在这种关系。本 文的研究结果表明我国上市公司现金股利政策是公司信息披露质量提升的结果，信息披露质量的提 升有助于增强上市公司现金股利支付意愿，提高上市公司现金股利支付水平。 关键词：公司治理；信息披露；股利政策；现金股利 Abstract：Based on Shenzhen share A listed companies during the period 2003-2010, this paper provides an empirical analysis of the relationship between corporate dividend policy and financial accounting information disclosure by introducing a panel logit model and a panel tobit model. We find that firms with better disclosure quality have stronger desire and higher level of cash dividend payout. Furthermore, this paper presents evidence that the dividend payout ratios are negatively related to the growth of firms with well disclosure quality, but this relationship doesn’t exist in the firms with bad disclosure quality. In general, our results are consistent with the notion of “outcome model” of LLSV(2000). In other words, dividend policies of Chinese listed companies should not be the substitution of but the outcome of information disclosure. Key words：Corporate Governance, Information Disclosure, Dividend Policy, Cash Dividend 作者简介：徐寿福，经济学博士，上海对外贸易学院金融管理学院教师，研究方向：公司金融。 中图分类号：F830.9 文献标识码：A 引言 长期以 ，我国上市公司现金股利分红水平低、连续性差且不稳定，饱受市场诟病。自90 年代 1 起，证监会先后出台了一系列旨在提高上市公司分红水平的管理制度 ，特别是2012 年5 月发布的 《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》，更是将现金分红与新股发行相联系，加强了 对上市公司现金股利政策的监管。然而，市场对于如何正确看待以及进一步提高我国上市公司的现 金分红水平，仍存在诸多争议。 自Miller 与Modigliani(1961)[ 16]提出“股利无关论”以来，西方学术界从多个角度进行理论研究和 实证分析，提出了多种股利理论，但仍不能对现实中的股利政策做出完美的解释。在 多理论中， 代理成本理论对近年来现实中股利政策的解释可能是最具影响力的(Adjaoud Ben-Amar，2010)[1] 。 股利代理成本理论将