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公司简评研究报告 海南航空（600221.sh ） 2010 年 4 月 16 日 投资收益保利润 经营逐步好转 谨慎推荐 维持评级 分析师：毛昂 ：maoang@ ：010执业证书号：S0130200010405 1．事件 2010 年 4 月 16 日海南航空股份有限公司公布年度报告，2009 年年度公司经营收入 155.48 亿元，同比增 长 14.73%；归属母公司股东净利润 3.35 亿元，同比实现扭亏为盈，基本每股收益 0.09 元。 2．我们的分析与判断 分析 2009 年业绩的影响，应该注意以下几个重要方面： （1 ）公司完成主营业务收入 138.11 亿元，同比增长 12.89% ，其中航空客运收入 128.48 亿元， 占主营 业务收入的 93.03% ；货运及逾重行李收入 4.82 亿元，占主营业务收入的 3.49% ；专包机收入 4.36 亿元，占 主营业务收入的 3.16% ；里程积分收入 0.44 亿元，占主营业务收入的 0.32% 。全年实现归属上市公司股东净 利润 3.35 亿元。 （2 ）公司实现旅客运输量 1743.09 万人次，同比增长 21.22% ；累计货邮运输量 23.6 万吨， 同比增长 26.54%；累计实现总周转量 299462 万吨公里，同比增长 30.02% 。 （3 ）公司引进飞机 26 架，其中 B737-300 飞机 1 架，B737-800 飞机 22 架、A330 飞机 1 架、 A340 飞机 2 架；退出飞机 12 架；飞机总数净增 14 架。截止 2009 年底，公司运营的机队规模达 91 架， 全年 可提供座位数 557.91 万个。 （4 ）经营效率逐步好转，主要经营还是亏损的。公司经营毛利率上升为10.65%，上升了 7 个百分点，公 司主要经营利润水平还是处于亏损状态，报告期公司主要经营亏损 6554 万元，营业外收入支出净收入达到 2.55 亿元，加上公允价值投资收益 5.85 亿元，才保证公司总利润实现盈利。 （5 ）经营业务出现加速恢复趋势。报告期公司可用座公里、运输总周转量、客运总周转量和货物运输总周 转量分别增长 29% 、30%、28%和 39% ，说明公司已经进入全面恢复的发展时期，我们预计2010 年公司业务将 继续保持 20% 以上的增长速度。 (6) 注资资金的运用。注入新资金主要应用于购买新飞机的资金，我们假设海南航空 30 亿注资全部用于 购买新飞机，将减少相应负债 30 亿元，按照国际长期贷款 5%利率计算，每年仅仅财务费用就减少 1.5 亿元， 同时每年减少融资金还款成本 2 亿元（按 15 年融资租赁平均法计算），合计每年减少成本 3.5 亿元，相当每年 增加净利润 3 亿元左右，折合增加收益 0.073 元/股。 （7 ）国家批准了海南旅游岛的规划，海南航空应该是受益最大，因为海南航空占据海口航空主基地地位， 2010 年 1-3 月份航空旅客运输数量同比上升 10% ，旅客周转量同比大增 21% ，说明国内外长距离旅客数量大 幅度上升，海南国际影响力已经大大增强，特别是货物运输的指标货邮运输量同比大幅度增长 49% ，说明海南 经济已经全面恢复增长，贸易量已经全面恢复上升。 我们预计，中国旅游行业将再次开始进入恢复上升局面，需求将逐步进入稳健上升的趋势，特别是海南具 有特殊的旅游环境，旅游岛建设高潮必然提高公司市场竞争力，经营水平也将得到大幅提升。 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司简评研究报告/交通运输业 （8 ）国际石油价格从去年下半年开始再次出现上升趋势，从每桶33 美元上升到最高 87 美元以上，目前 在 85 美元/桶左右，未来趋势呈现震荡攀升局面的可能性还是比较大的。我们已经将 2010 年石油平均价格预 测为从每桶 65 美元上升到 75 美元，总体水平比较 2009 年平均将上升 20