资本市场与大国经济——个南美大国的比较及对我们的启示.PDFVIP

本市场与大国经济 两个南美大国的比较及对我们的启示 中国证监会研究中心 祁斌、王明伟、李修辞 巴西、阿根廷同属南美，地理相邻、资源相近、文化相似，但近十几年来， 发展速度和发展潜力差别巨大，个中原因耐人寻味，深入剖析其背后的原因后 不难发现，两个国家的经济发展速度和金融体系是否完善有直接关系， 金融 体系是否完善很大程度上取决于资本市场的发展水平。 中国和巴西、阿根廷同样都是新兴市场，目前我国正面临产业结构升级和经 济转型，这与过去巴西和阿根廷的经历有不少相似之处，充分吸取巴西和阿根 廷发展的经验和教训，对发展我国资本市场具有重要意义。 一. 巴西、阿根廷的对比 （一） 实体经济相似 巴西是南美最大的国家, 土地面积851 万平方公里，居世界第5 位，总人口 为 1.88 亿，是世界资源和能源大国。2006 年 GDP 总量为 10680 亿美元，人均 GDP 为5700 美元。 阿根廷国土面积近278 万平方公里，居世界第8 位，总人口为0.39 亿，自 然资源非常丰富。2006 年GDP 总量为2141 亿美元，人均GDP 为5463 美元。 巴西曾经是葡萄牙的殖民地， 阿根廷曾是西班牙的殖民地，在文化、习俗 上也比较相近。 从地理位置、自然环境、经济总量和人均GDP 来看，巴西和阿根廷的实体经 济有很多相似之处。经济发展基础都比较高，发展条件都比较好。 （二） 本市场发展水平存在巨大反差 巴西的圣保罗证券交易所成立于 1890 年， 阿根廷布宜诺斯艾利斯证券交 易所成立于 1854 年，比巴西早 36 年。但近年来巴西资本市场发展迅速， 阿 根廷资本市场却发展缓慢。目前，两国的资本市场发展水平存在较大差距。 通过对比发现，巴西和阿根廷的资本市场发展水平存在巨大反差。一是从市 场规模来看，截至2007 年12 月21 日，巴西资本市场总市值为13289亿美元， 阿根廷资本市场规模仅为5510 亿美元，不到巴西市场规模的42%。 1 二是从交易量来看，2007 年 1 ～10 月巴西的日均交易量为 37.46 亿美元， 占整个拉丁美洲证券交易量的79%， 阿根廷的日均交易量约为0.37 亿美元， 只占拉丁美洲证券交易量的1％，交易的活跃程度反差巨大。 图1：拉丁美洲日均交易量的地区分布 秘鲁, 1% 哥伦比亚, 2% 圣地亚哥, 4% 阿根廷, 1% 墨西哥, 14% 巴西, 79% 数据来源：WFE-World Federation of Exchanges 三是从市场结构和产品体系来看，巴西圣保罗证券交易所交易品种较为丰 富。权益类产品包括：股票、BDRs 和 REITs；固定收益类产品包括：债券、商 业票据、住房抵押贷款支持证券(MBS)、信贷资产证券化 （ABS ）；金融衍生产品 包括：股票期权、股指期权、远期合约、权证、ETFs 等， 阿根廷的产品结构 相对单一。 四是从国际化程度来看，巴西的国际投资者占交易金额的比例为34%，具有 较高的国际化程度，巴西资本市场的各 基础制度、法律法规、交易机制及都 逐渐和国际接轨， 阿根廷市场上的国际投资者寥寥，市场较不规范、不透明， 具有一定的政府干预色彩。 二. 巴西资本市场成功的经验 （一） 市场化程度较高 过去，巴西的大量企业到海外 （主要是美国）上市，主要原因是巴西市场本 身不活跃，而市场不活跃的一个重要原因是缺乏国际投资者。为什么过去国际 投资者很少参与巴西市场呢？这是因为国际投资者来巴西进行投资的交易成本 过高，资金进入和退出需要额外付出6%的交易成本 （比如1996 年前外资企业利 2 润汇出要交纳