管理第25章 衍生品和套期保值.pptVIP

McGraw-Hill/Irwin Copyright ? 2002 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 1-* Click here for title 第六篇 期权、期货与公司理财 第二十五章 衍生品和套期保值 第二十五章 衍生品和套期风险 25.1 远期合约 25.2 期货合约 25.3 套期交易 25.4 利率期货合约 25.5 持续期套期保值 25.6 互换合约 25.7 本章小结 衍生品及其功能 衍生品：是一种金融工具，其盈利与价值来源于或取决于某些其它事项。我们常将衍生品所依附的是想说成原品或标的。 衍生品的功能： 套期保值：通过在金融市场的一种或多种交易来抵消公司的风险 投机：衍生品可用于改变甚至增加公司的风险负担，公司是在 某些作为其衍生品标的经济变量上进行投资。 大多数关于衍生品的惨痛经历均非因将其作用套期保值和抵消风险的工具造成的，反倒是由投机所引起 一、远期合约 远期合约：双方约定在某一约定确定时间，按确定价格买卖一定数量的标的合约，它不同于期权，是双方决要执行的合约。 交割、交割价格：实施买卖及规定的未来买卖价格。 远期价格：使远期（合约）价值为零的交割价格（理论价格） （它与实际价格不等时，可实行套利)） 远期合约和期货合约的主要区别 期货合约：双方同意在约定的将来某日期按约定条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的标的资产的标化协议 期货合约与远期合约的区别: 销售者（卖方、空方）可以选择交割月份的任何一天交割（一般采取对冲平仓，实物交割不足2%） 在交易所内交易，更具流动性 当日结算一般实行保证金制度和盯市制度（不低于初始保证金的75%） 期货交易具有转售价格风险和价格发现两个重要功能 期货套头交易策略： 空头（短期、卖出）套头交易：卖出期货 多头（长期、买入）套头交易：买入期货 利率期货合约 利率期货合约定价： S——标的资产现价 K——敲定价格 F——标的期货价格(使期货合约价值为零的敲定价格) f——期货合约价值 r——连续复利率 q——标的资产按连续复利计算的收益率 T——期货到期日 F = S e (r-q)T 证明：利用套利定价法，构建如下两个组合： A：一份期货合约多头加一笔金额为Ke-rt的现金 B：e-qt标的资产，资产的收入再投资于该资产 两组合到期收益均为一单位标的资产，在t=0时 价值应相等 f + Ke-rT = Se-qT 令f = 0得 K = Se-(r-q)T 利率期货套期保值的例子 (1) 20-年租赁付款持续期 ($10M 每年): 年份 CF PV (r=10%) Wt 年 x Wt 1 10M 9.0909M .1068 1 x .1068 = .1068 2 10M 8.2645M .0971 2 x .0971 = .1941 . . . . . . . . . . 20 10M 1.4864M .0175 20 x .0175 = .3492 总 PV = 85.1356M 持续期 = 7.508 年 利率期货套期保值的例子 (2) 利率的变化对长期 (租赁) 和 短期 (T-债券期货 ) 头寸的影响: 租赁 T-债券 资产 - 收到 期货 负债 在 r 的价值 = 10% $85.136M $85.136M $0.000M 在 r 的价值 = 12% $74.694M $74.588M $0.106M 价值的变化 $10.442M $10.548M $0.106M 持续期套期保值 持续期套期保值 无息债券的情形 作为利率之函数的纯折扣债券的价值 长期纯折扣债券的价格变动百分率大于短期纯折扣债券的 价格变动百分率 利率（%） 一年期纯折扣债券 五年期纯折扣债券 8 $101.85=$110/1.08 $109.61=$161.05/(1.08)2 10 $100.00=$110/1.10 $100.00=$161.05/(1.10)2 12