教案第九章 长期筹资决策.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * （一）代理理论 詹森（Jensen）和麦克灵（Meckling）提出了两类利益冲突： -- 经理和全体股东的利益冲突； -- 全体股东和债权人的利益冲突。 最优资本结构则是债务源于代理成本的收益与成本平衡的结果。 随着债务比例的增加，股东的代理成本将减少，债务的代理成本将增加，因此，最优的资本结构就是使总代理成本最小。 （二）信号传递理论 罗斯（1977）首次系统地将非对称信息引入企业的资本结构分析。他保留了MM定理的全部假定，仅仅放松了完全、充分信息的假定。 在信号传递理论看来，信息不对称扭曲了企业的市场价值，从而导致投资决策无效率；不同的资本结构向市场传递着不同的企业价值信号，经营者或“内部人”通过选择适宜的资本结构向市场传递有关企业的各种信号（负债、奉献、预期收益、经营质量等），并力求避免负面信息的传递。 （三）优序融资理论 迈尔斯和麦吉勒夫（Majluf）进一步考察了不对称信息对投资成本的影响，发现这种信息会促使企业尽可能少用股票筹资。因为企业通过发行股票筹资时，会被市场误解，认为其前景不佳，由此造成股票价值下跌。但多发行债券又会使企业受到财务危机的制约。 企业一般采取的融资顺序是：内部筹资、发行新债券、发行股票，并安排其资本结构。这一顺序在资本结构理论上被称之为优序或啄序（Pecking Order）融资理论。 （四）考虑公司控制权的资本结构理论 该理论认为，管理者在通常情况下是不会从股东的最大利益出发的，因此必须给予他们以监督与戒律。而债务正是作为一种惩戒工具，不仅使股东具有法律上的权利，而且还强制管理者提供有关企业各方面的信息，所以最优的负债数量取决于在信息和惩戒管理者机会的价值与发生调查成本的概率之间的平衡。 相关参考文献 傅元略．中级财务管理．上海：复旦大学出版社，2005 汤敏，茅于轼．现代经济学前沿专题（第一集）．北京：商务印书馆，1993 [美]斯蒂芬·A·罗斯等．公司理财．第6版．吴世农等译．北京：机械工业出版社，2003 财务顾问网 / 中华财会网 / * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * -- 负债筹资具有节税、降低资本成本、使权益资本利润率不断提高等杠杆作用和功能，因此，对外负债是企业采用的主要筹资方式。 -- 随着负债筹资比例的不断扩大，负债利率趋于上升，破产风险加大。 -- 如何选择最佳的负债点（即最佳资本结构），使得负债筹资的优点得以充分发挥，同时又避免其不足，是筹资管理的关键。 -- 财务管理上将最佳负债点的选择称为资本结构决策。 -- 从理论上讲，最优资本结构是存在的，但由于企业内部条件和外部环境经常发生变化，寻找最优资本结构十分困难。 四、资本结构决策的方法 资本结构的决策方法基本上包括两种：一种是比较资本成本分析法，另一种是无差异点分析法。 （一）比较资本成本法 比较资本成本法是通过计算不同资本结构的加权平均资本成本，并以此为标准，选择其中加权平均资本成本最低的资本结构。 其决策过程包括： 1．确定各方案的资本结构。 2．确定各结构的加权资本成本。 3．进行比较，选择加权资本成本最低的结构为最优结构。 （二）无差异点分析法 ☆无差异点分析法是利用税后资本利润率无差异点（或每股净收益）的分析来选择和确定负债与权益间的比例或数量关系。 ☆所谓税后资本利润率无差异点是指两种方式（即负债与所有者权益）下税后资本利润率相等时的息税前利润点，也称息税前利润平衡点或无差异点。 ☆根据税后资本利润率无差异点，可分析判断在追加筹资量的条件下，应选择何种方式来进行资本筹资，并合理安排和调整资本结构。 ☆ 究竟息税前利润（EBIT）为多少时，采用哪种增资方法更为有利呢？可以通过无差异点法进行分析，公式如下： EBIT为息税前利润无差异点，即每股利润无差异点；I1，I2为两种筹资方式下的年利息；D1，D2 为两种筹资方式下的年优先股股利；N1，N2 为两种筹资方式下的普通股股数；T为所得税税率。 --cont’ 五、应用举例 1.见教材p254－255【例12-3】 2.见教材p255－256【例12-4】 补充例题 某公司原来的资金结构为债券(年利率10%)800万元，普通股800万元，每股面值1元，发行价10元，共计80万股，今年期望每股股利为每股1元，预计以后每年增加股利5%。该企业所得税率30%，假