基于企业业绩最优现金周期探究.docVIP

基于企业业绩最优现金周期探究摘 要： 从现金周期对资产周转率和销售利润率正反两方面影响入手，构建基于企业业绩（ROA）最大化的最优现金周期模型，证明最优现金周期的存在性，考察影响最优现金周期的因素，并以我国制造业上市公司为样本，运用主成分分析、多元线性回归等方法，实证检验企业业绩与现金周期的关系，发现存在倒U型关系，即存在最优现金周期，据此针对样本公司给出了相应的对策建议，大多数现金周期长于最优现金周期的公司应适当进行压缩，少部分现金周期短于最优现金周期的公司应适当进行延长，以降低成本，提升各自的业绩。 关键词：最优现金周期；企业业绩；销售利润率；资产周转率 中图分类号：F272.3 文献标识码：A 文章编号：1009-9107（2013）02-0076-06 企业在经营过程中需要用现金购买原材料和设备、支付工人工资，经过加工制造和销售，最终将应收账款收回，这段从现金支付到收回所用的时间，被称为现金周期。具体来说，现金周期等于存货期间加应收账款期间减应付账款期间。现金周期直接影响企业经营所需的营运资本的数量。企业的存货期间和应收账款期间越长、应付账款期间越短，则营运资本的需求量就越大。同时，现金周期也反映企业资产的使用效率，绩优企业一般表现为快的资产周转速度和短的现金周期，通过提高资产使用效率获得更高的收益。因此普遍观点认为，较长的现金周期会影响企业的经营业绩和营运资本的需求量，企业管理者应尽量缩短现金周期。但现实中我们注意到，缩短现金周期在降低企业对营运资本需求、加速资产周转的同时，也会带来一些负面影响。如企业努力减少库存必然导致采购成本的上升，减少应收账款将直接影响销售价格，增加应付账款周期供货价格将会上升，等等。因此，本文认为现金周期不是越短越好，从企业业绩的角度看，应该存在一个使企业业绩最大化的现金周期，即最优现金周期。 一、文献综述 现有理论认为，现金周期是反映企业营运资本的重要指标，一个企业的营运资本越小，说明该企业能更有效地实现产品的生产和销售的各个环节，从而使企业业绩显著上升。国内外现有研究基本都是以这种理论为基础的。 国外很多学者对企业业绩与现金周期的关系进行了研究。Jimmy D.Moss[1]等对美国公司1971～1990年的数据运用非参数性检验方法进行了研究，发现规模较小的公司比规模较大的公司更可能存在现金流动性问题，而这是由于小公司相比大公司更难进入资本市场和信贷市场所致，因此小企业需要更短的现金周期。Deloof[2]选取了1992～1996年比利时1 009家非金融企业，对其营运资本管理和盈利能力的关系进行了研究，通过运用Pearson和普通最小二乘法研究发现企业盈利能力与现金周期显著负相关，并采用固定效应模型显示盈利能力与现金周期负相关，但不显著，这可能与应付账款期间在现金周期计算中被减去有关。Dr Ioannis Lazaridis[3]等对2001～2004年希腊131家上市公司的财务数据进行研究，发现营业总利润与现金周期存在显著负相关关系，而且通过对现金周期及其组成部分进行有效地管理，可以增加公司的营业总利润。Abdul Raheman[4]等对2001～2004年94家巴基斯坦上市公司的财务数据进行研究，发现现金周期的增加降低公司价值，并且管理者可以通过尽可能地缩短现金周期增加公司价值。Meg Mi Luo[5]等对美国企业1980～2006年的数据运用线性回归模型进行研究，发现现金周期的缩短可以增加公司价值，对于债务能力有限的公司来讲，现金周期与公司价值的关系更加显著。Uyar[6]选取了2007年在土耳其伊斯坦布尔证券市场上市的166家上市公司，研究企业规模及业绩与现金周期的关系，通过Pearson相关分析发现现金周期与资产收益率显著负相关、与权益收益率负相关但不显著，而方差分析则证明现金周期短的企业的收益高于现金周期长的企业的收益。 国内很少有文献单独对现金周期与企业业绩的关系进行研究，更多是将现金周期作为反映企业营运资本管理效率的一个重要指标来研究企业营运资本管理与企业业绩和盈利能力的关系。辜玉璞[7]32，33选取了我国上市公司1999～2004年的数据，对现金周期与资产收益率和净资产收益率进行相关性研究，发现企业业绩与现金周期呈负相关关系，缩短现金周期，提高营运资本的流转速度，能够有效提高企业的盈利能力。宋艳[8]研究了2001～2006年沪深两市的上市公司营运资金管理与企业业绩的关系，以主营业务资产收益率、资产收益率和托宾Q作为企业业绩的代理变量，现金周期作为营运资金管理效率的代理变量，发现企业业绩与现金周期显著负相关，并对制造业和零售业现金周期的各个组成部分进行了具体讨论。高飞[9]4348通过对我国上市公司1998～200