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我国创业板上市公司资本结构现状研究【摘要】以我国创业板上市公司为研究对象，从中选择前100家公司为样本，以选取样本公司从2009至2011年前三个季度对外公布的财务数据为依据，从资产负债率、负债结构和融资结构三个方面分析了创业板上市公司资本结构的现状，通过研究发现我国创业板上市公司资本结构不合理之处，并提出优化建议和对策。 【关键词】创业板企业；资本结构；现状分析 资本结构是指企业全部资本的构成中权益资本与负债资本两者各占的比重及其比例关系。在西方发达国家，资本结构的调整和优化早已成为上市公司财务管理中的核心问题。近年来，随着国内主板市场上市公司数量的逐渐增多，对上市公司资本结构的研究逐步引起学术界的关注。创业板上市公司大多是高新技术型的中小企业，这些公司有上市公司的共性，也有其特殊性，所以对这些公司资本结构的研究是很有必要的。 本文选取在创业板上市的前100家公司为样本，对有异常值的公司予以剔除，实际样本包括了99家创业板上市公司。以这些公司2009年、2010年及2011年前三季度对外公布的财务数据为依据，分析我国创业板上市公司资本结构的现状，并给出了一些优化建议。本文分析的所有财务数据来源于巨潮资讯网所披露的招股说明书和年度财务报表，并经过Microsoft Excel整理得出。 一、创业板上市公司资本结构的主要特征 （一）资产负债率偏低 资产负债率反映了负债在资产总额中所占的比重。这个比率最能体现公司资本结构的情况，说明了公司的全部资金中有多少来源于债权人，有多少来源于所有者。对于债权人来说，资产负债率越低偿债越有保障；对于所有者而言，若比率较大，不仅可以扩大生产规模，而且在经营状况良好的条件下，充分利用财务杠杆的作用，获得更多的投资利润。通常，资产在破产拍卖时的售价不到账面价值的50%，因此如果资产负债率高于50%，则债权人的利益就得不到保障（CPA财务成本管理P44，2011）。表1是2009、2010、2011年（2011年数据截止到9月30）三年来我国创业板企业资产负债率的基本情况。 从表1可以看出，我国创业板上市公司平均资产负债率为20%左右，其中2009年的平均资产负债率最高，为27.49%，2010年最低为13.77%。根据经验数据，我国上市公司的资产负债率在40%到60%之间为比较正常，在30%到40%之间较低，小于30%则资产负债率偏低。可见我国创业板企业资产负债率普遍偏低。尤其是统计得出的资产负债率的最低值在3%以内，说明有部分创业板企业的资产负债率特别低。下表2列出这三年来资产负债率的分布情况。 从表2可以看出，2010年和2011年创业板上市公司资产负债率主要集中在30%以下，占到样本总数的90%左右，而资产负债率在40%到60%之间的只有3、4家，资产负债率高于60%的只有吉峰农机一家公司，可见创业板企业的资产负债率普遍处于偏低状态。2009年资产负债率的偏低比例要好于后两年，是因为创业板于2009年10月30日才正式成立，2009年在创业板上市的公司只有前28家，所以这99家样本公司里只有部分于2009年上市。这一现象说明了企业在创业板上市后的资产负债率低于上市前。 （二）负债结构不合理，流动负债水平偏高 负债结构是公司资本结构的具体表现，本文从长、短期债务占总债务的比重、长期债务占全部资产及非流动资产的比重的角度来分析。 从表3可以看出，创业板上市公司流动负债率远大于长期负债率，且流动负债率的平均值一直居高不下，在90%左右窄幅波动，说明这些公司较少运用长期负债获得资金，其中有些公司的长期负债率为零，完全依靠短期负债筹集资金，这就意味着这些公司面临着短期偿债压力。同时，从表中也可以看到，长期债务在总资产和非流动资产中所占的比重非常小。从横向比较，长期债务占总资产的比重比占非流动资产的比重小，一方面是因为分母大了，另一方面说明长期债务在总资产和非流动资产中所占比重小，而且2010年、2011年较2009年，这种偏小的趋势更为明显，说明企业在创业板上市后更倾向于通过短期借款来筹集资金。虽然较低的长期借款可以给公司带来较小的长期偿债压力，但从长远来看，过低的长期债务，势必会提高对公司流动性的要求，从而加大公司流动性风险。一般而言，长、短期负债各占总负债一半的比例较为合理，在金融市场环境发生变化，如市场利率上升、银根紧缩时，过高的流动负债水平将使上市公司的资金周转发生困难，从而增加了上市公司的信用风险和流动性风险。 （三）偏好股权融资 上市公司融资的渠道主要有两个：内源融资和外源融资。内源融资是指公司的盈余公积和折旧融资，由于招股说明书提供的财务报告中，没有折旧融资的相关数据，所以本文的内源融资仅指盈余公积。外源融资是指股权融资和债务融资。本文将