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我国资本市场发展及上市公司融资现状调查研究【摘要】自1990年开始，我国资本市场经历了20多年的发展，股票市场、债券市场和期货市场都得到了较快的发展，为我国企业融资提供了广阔的空间。随着资本市场的发展，股权融资极具规模优势，股权流动性逐渐提高，企业债券作为融资工具的地位日益升高，但债券融资仍不占主导地位，与成熟国家资本市场融资相比仍有一定区别。同时我国上市公司存在一定程度的股权融资偏好，整体负债水平偏低，我国上市公司债务期限结构不合理，短期负债比率过高。 【关键词】资本市场；上市公司；融资现状 一、我国证券市场整体概览 （一）我国证券市场的发展状况 自1990年12月上海证券交易所第一批公司挂牌上市到隔年7月深圳证券交易所成立，我国证券市场经历了20多年的市场磨砺，不管是股票市场、债券市场和期货市场都得到了较快的发展（本文着重分析股票及债券市场）。其中，中国股票市场发展迅速，截止2011年12月止，深沪两市的上市公司总数达2342家，其中上海证券交易所931家，深圳证券交易所1411家，仅发行A股上市公司达1393家。 （二）股权融资极具规模优势，股权流动性逐渐提高 随着我国证券市场的发展壮大，加之2008年以前我国相关政策对债券发行上市门槛较高，股票融资成为了绝大多数上市公司重要的融资渠道，规模优势显著。上市公司在证券市场上通过股票IPO，增发以及配股，权证行权等形式获得企业运营发展需要的资金注入。截止2011年12月31日止，深、沪两市总股本达36095.22亿股，市场总值214758.10亿元，其中流通市值为164921.30亿元。与此同时，股票市场股权流动性也得到了提高，长久以来，由于我国资本市场发展较晚，市场机制还不够成熟，股权融资很大程度上受到了政府政策的严格限制，使得我国往往存在的一股独大的现象——90年代初到2007年之间，我国股票流通市值仅徘徊在30%之间，而股权的不流通对流通股股东来说却是不利的，在上市公司做出某项融资决策时利益容易受到伤害，例如，上市公司进行股份增发时，股价下跌流通股股东利益有也跟着受到损害，而非流通股股东利益不但不受到影响，反而可能因此得到好处。反观国外的资本市场，企业股份基本是全流通，在进行股份增发时，大股东中小股东的权利平等，一荣俱荣，一损俱损。随着我国资本市场的不断完善，股权分置改革的不断推进，2008年末我国流通股比率历年首创新高，并且从2009到2011年，流通股比率分别达到了62.01%，72.76%和76.79%，可以看出近年来我国资本市场有了崭新的变化，逐步建立一个更开放的资本市场。 （三）企业债券作为融资工具的地位日益升高 由于债券可以有助于降低股权融资带来的委托代理成本，对企业的行为约束也比较有效，所以在债务融资的工具中，债券融资更有其优势。在成熟的国际证券市场，债券融资是企业融资的主要形式，据王一萱、李信民（2003）调查报告中得出，发达国家企业通过债券筹集资金额度是股票融资的3～10倍。在我国，企业债券的出现早于股票，但与股票市场的壮大速度相比，债券市场发展明显滞后，但自2008年1月2日，国家发展改革委发布了《关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》后，企业债券发行制度发生重大变革。将先核定规模、后核准发行两个环节，简化为直接核准发行一个环节，企业发行债券从上报审批到拿到额度需半年左右时间，到改革后的自受理申请之日起3个月内（发行人及主承销商根据反馈意见补充和修改申报材料的时间除外）作出核准或者不予核准的决定，简化了审批程序在时间上节省一半，降低了企业发行债券的门槛，使债券市场的直接融资功能得到了更好发挥，发展效率的提高也为企业债券市场的规模扩大奠定了制度基础。 由图1可以看出，在2007年以前，企业债券的发行规模总体上小于股票筹资规模，落差约在股票筹资规模的1/6～2/3之间，自2008年改革开始，我国企业债券市场得到迅速发展，2008年企业债券发行额自1993年后首次反超股票筹资规模，并且在2009年达到了最高峰，企业债券规模约为股票筹资规模的2.5倍，之后2010年企业债券发展放缓，但总体规模仍高于股票筹资规模。 由图2可以看出长年来我国国债一直在债券市场中处于主导地位，国债的发行规模直接影响到当年债券市场筹资规模，随着企业债券市场改革实施，自2008年开始，企业债券发行规模逐渐趋近国债发行规模，综上可以看出虽然我国债券市场的发展相较于90年代末西方发达国家的程度仍有一定距离，这是由我国国情决定的，但随着时代发展，特别是2008年后债券市场的改革收到了很大成效，企业债券的直接融资功能得到了很好的发挥，以往重股权轻债券的态度得到了很好改善。融资快速成长的新走势，使企业债券成为了越来