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房地产上市公司资本结构影响因素实证探究【摘 要】本文选取了2007-2009年我国20家房地产上市公司资本结构相关指标数据，运用主成分分析法和多元回归对我国房地产上市公司资本结构的影响因素进行了实证分析，结果表明：我国房地产上市公司的公司规模、盈利能力与资本结构正相关，短期偿债能力与资本结构负相关，并从实证研究的结果出发，建立了房地产行业的最优资本结构模型，并从公司方面与制度方面提出了优化房地产上市公司资本结构的建议。 【关键词】房地产行业；上市公司；资本结构；影响因素 一、房地产上市公司资本结构影响因素实证研究 （一）样本选取 本文主要以2007年—2009年的年报数据为选样窗口，共选择了20家房地产上市公司，具体选择标准如下： 1.上市时间比较长。由于考虑到新上市的房地产公司业绩不稳定，容易出现非常规波动，同时满足研究样本量的需要，剔除了2003年1月1日以后上市的公司； 2.剔除了2007—2009年期间被实施过ST和*ST类上市公司。 3.考虑到样本在不同时间的可对比性，本研究选取了2007--2009年连续公布年报，且年报数据都齐全的上市公司。 基于以上原则，共选取了20家房地产上市公司，分别有10家来自于深圳证券交易所，10家来自于上海证券交易所。 （二）研究变量 研究变量包括被解释变量和解释变量。 1.被解释变量。本文采用较为常用的总资产负债率指标来度量资本结构。总资产负债率（TDR）=总负债/总资产 2.解释变量 公司规模：选择资产规模、销售额规模作为代理变量； 成长性：选择主营业务收入增长率、总资产增长率、净利润增长率作为代理变量； 盈利能力：选择总资产收益率、净资产收益率、销售净利率作为代理变量； 资产结构：选择有形资产比例作为代理变量； 短期偿债能力：选择速动比率、流动比率作为代理变量。 （三）模型分析及结果 1.主因子命名 根据表2主因子命名如下： 主因子1与流动比率和速动比率正相关，而流动比率和速动比率反映了公司的短期偿债能力，因此，将主因子1定义为短期偿债能力，用STL表示。 主因子2与总资产自然对数和主营业务收入自然对数高度正相关，总资产自然对数和主营业务收入自然对数反映公司的整体实力和规模，因此可以将主因子2定义为公司规模指标，用SIZE表示。 主因子3与净利润增长率和主营业务收入增长率正相关，净利润增长率和主营业务收入增长率反映的是公司的成长性，因此可以将主因子3定义为成长性指标，用GROW表示。 主因子4与总资产收益率、净资产收益率高度正相关，总资产收益率、净资产收益率表明公司的盈利能力，因此可以将主因子4定义为盈利能力指标，用EP表示。 主因子5与有形资产比例高度正相关，有形资产比例反映了公司的资产的抵押价值，所以将主因子5定义为资产抵押价值指标，用CV表示。 a. 旋转在 6 次迭代后收敛。 2.多元回归 由表2我们可以得出：主因子2公司规模、主因子4公司盈利能力和主因子5资产抵押价值与资产负债率正相关，主因子1短期偿债能力、主因子3成长性和与资产负债率负相关。 公司规模、短期偿债能力和盈利能力的估计系数可通过a=0. 05显著水平的T检验，因此，就房地产上市公司来说，公司规模、短期偿债能力和盈利能力对资本结构具有显著影响。 成长性和资产抵押价值的估计系数不能通过a=0. 05显著水平的T检验。因此，就房地产上市公司来说，成长性和资产抵押价值对资本结构没有显著影响。成长性和资产抵押价值是我国房地产上市公司的非主要影响因素。 资本结构决策模型如下： 二、结论及建议 （一）结论 通过实证研究证明我国房地产上市公司的公司规模、短期偿债能力和盈利能力对资本结构具有显著影响，且公司规模、盈利能力与资本结构正相关，短期偿债能力与资本结构负相关；成长性和资产担保价值与资本结构的关系不显著。 （二）建议 1.提高长期负债比例，加强对房地产上市公司管理层的监管 房地产上市公司的长期负债水平普遍较低，公司负债主要为流动负债，这说明企业在进行资本结构的决策时，并没有把资本成本最小化，也就是股东财富最大化作为公司经营的目标，只是片面追求对公司的控制权，加强对房地产上市公司管理层的监督和激励似乎非常必要。 2.拓宽融资渠道，降低企业风险 目前我国房地产企业规模小，负债率高并且融资渠道比较单一，使得企业防范风险能力偏弱，由于企业规模有限，企业无法达到像债券融资，上市再融资等其他融资方式的条件要求，银行贷款是其唯一可行的融资渠道，对于这类企业由于资金上的限制使得企业内部融资比例也偏少。所以优化融资结构，提高内源融资比例，提高房地产企业规模是关键。 参考文献：