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2011年伦铜投资报告 （一）2011年伦铜行情回顾 　　回顾2011年LME铜价的走势，全年分两大类走势， 1—7月，在美国第二轮定量宽松政策的延续影响下，铜价维持高位震荡；8月份债务危机导致铜价崩溃式的下跌；9月欧债危机主导市场，铜价跌幅达24.42%；10月份铜价跌幅收窄，随后进入宽幅振荡格局，上海铜价走势与LME铜基本一致。 图1 2011年LME铜与上海铜走势基本一致 2011年铜市行情可分为上下两个部分，上半部为美国QE2刺激下的高位振荡行情，持续到2011年7月份；下半部为主权债务危机主导下跌行情，下半年美债问题和欧债危机轮番上场，走出2008年以来的第二轮熊市。 （二）铜产业分析 1. 铜消费 1.1 全球制造业景气度不佳 　　采购经理人指数(PMI)与有色金属行业密切相关，近期PMI走势反映出金属行业存在继续下滑风险。2011年11月PMI数据显示，全球制造业陷入衰退，欧元区PMI下降至46.4，日本PMI下降至49.1%，中国PMI数据下降至49，均已在50荣枯线下方，显示制造业景气度不佳。只有美国数据一枝独秀，美国PMI不降反升至52.7，超过市场预期，表明美国经济处于缓慢复苏过程中。 图2 全球PMI显示制造业有衰退迹象 1.2 全球铜消费增幅放缓 全球铜消费增幅放缓。从全球精铜消费数据来看，预计2011年全球精铜消费2007.8万吨，较去年同比增长3%；2011年美国、日本、欧洲精铜消费量总量为590万吨，与去年相比减少0.8%。2011年中国精铜消费738万吨，较去年减少0.4%，占全球的比重连续三年超过38%；2011年中国铜材消费增幅大幅减少，表观消费量为1154万吨，较去年同比增加2.3%。2011年中国铜消费受到下游行业增速下滑影响，特别是房地产行业、汽车行业。 图3 中国精铜消费占全球比重连续三年超过38% 图4 2011年欧美日精铜消费稳定 图5 中国精铜和铜材表观消费下滑 1.3 中国铜下游行业 从铜下游消费行业来看，中国制造业指数下降至50下方，显示制造业景气度不佳；铜下游消费行业2011年仍保持平稳，如建筑业、电力行业、汽车行业、空头行业数据增速放缓。 图6 中国铜下游产业表现稳定 电力行业支撑中国铜消费。根据安泰科数据，工业电力设备是2011年的铜需求最大的行业。中国铜消费行业主要包括电力、空调、交通运输、电子和建筑，预计2011年消费需求比例分别为45.9%、15.6%、10.8%、7.5%和9.2%。预计2011和2012年中国铜消费达到738万吨和797万吨。 2011年中国铜消费增速约为8.5%，主要受到电力和空调行业支撑。2011年电力行业投资额快速回升，预计全年铜消费339万吨，同比增加8%，2012年电力行业铜消费可能在366万吨左右。家电行业受益于优惠政策，下游需求旺盛，2011年产量大幅增加。2011年空调行业铜消费量约为115万吨，同比增长16.2%。从长期来看，保障房假设将为家电提供支撑，未来五年建设3600万套保障房。据预测，每增加100万套保障房空调行业增长3%，白电行业增长2%。 表7 中国精铜消费结构(单位：万吨) 2. 铜供给 图8 铜矿罢工影响智利铜矿产量(单位：万吨) 图9 全球精铜、粗铜和铜精矿产量(单位：万吨) 图10 智利、美欧日精铜产量 图11 我国精铜、铜精矿和铜矿石产量 图12 我国铜进口数据(单位：万吨) 2011年全球精铜供应增速减缓。预计2011年全球铜产量为1971万吨，同比增加3.5%；预计2011年全球粗铜产量为1346万吨，较去年减少3%；预计2011年全球铜精矿产量为1590万吨，较去年减少1.5%。2011年罢工事件是导致铜精矿产量首要原因，随着罢工事件的缓和2012年铜精矿的产量将有所恢复。 铜矿供应偏紧主要由于铜矿品味下降，罢工事件引起。全球铜矿产能利用率下降使得铜矿供应紧张，产能利用率由2001年得94.7%降至2011年得79.2%，呈现出下降趋势。从智利数据来看，2011年铜精矿产量持续低于同期水平，预计产量为518万吨，比去年减少4.4%，智利铜矿供应约占全球的35%。 3. 全球铜库存 根据CRU数据，2012—2013年交易所铜库存消费周数降至历史最低水平，消费周数约为0.4周，与2004年持平。2014年铜库存消费周数因铜供应增加大幅上升。 图13 交易所铜库存消费周数 图14 交易所铜库存数量 4. 铜供需平衡 2012年铜供需紧张状态依然持续，但较2011年会有所缓和。预计2012年全球铜需求约为2076.9万吨，同比增加为3.44%。预计受到铜矿罢工事件将缓和，以及智利Escondida铜矿